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业绩概况：2022 年营收同增3.84%至20.84 亿元，归母净利润同降16.01%至3.47 亿元。公司发布2022 年年度报告，2022 年全年营收同增3.84%至20.84亿元，归母净利润同降16.01%至3.47 亿元；其中2022Q4 实现营收6.07 亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润1.14 亿元，同比下降5.73%，下半年业绩表现边际改善明显。

下游养殖端低迷拖累收入增长，原料药新产能投产+宠物药单品上市支撑化药表现。分板块看，生药板块由于下游养殖业整体表现低迷收入同比下降。其中禽苗收入8.96 亿元，同比-1.61%，畜苗实现收入1.30 亿元，同比-8.76%。化药板块实现收入9.75 亿元，同比+7.63%，其中原料药主要受益于湖北龙翔新产能投产，而制剂则受益于宠物驱虫药新单品放量，宠物药品板块全年实现营收4398.87 万元，同比+175.68%，共同支撑化药板块整体表现稳健。

原料药产能爬坡毛利率受损，费用端持续优化研发投入加码。公司2022/Q4 毛利率分别为48.44%/50.21%，同比下降3.36/0.61pct，主要由于湖北龙翔产能仍处于爬坡阶段，分板块看，化药板块毛利率下降5.23pct 至38.64%，生药板块毛利率同比略有提升，其中禽苗毛利率62.95%（yoy+0.73pct），保持行业领先。费用端持续优化，2022 年销售/管理/研发费用率分别为16.51%/6.85%/6.37%，同比-2.37/-0.64/+0.51pct，研发费用投入加码，2022 年研发费用1.33 亿元，同比+12.74%。归母净利率环比改善趋势显著，2022 全年归母净利率为16.64%，同比-3.94PCTs ， 其中Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为18.48%/13.07%/16.39%/18.71%，随新产品投入市场以及湖北龙翔产能释放，预计2023 年盈利能力仍有改善空间。

修炼内功静待下游景气复苏，宠物赛道有望打开成长新空间。1）产能扩张效率提升：公司以新版兽药GMP 改造为契机，大力提升生产自动化和智能化水平，目前公司10 个GMP 生产基地已全部通过新版兽药GMP 验收，2021 年募投项目建设稳步推进，部分产线已投产或进入安装调试阶段。此外报告期内公司增持龙翔药业17.77%的股份，供应链一体化能力持续加强。2）研发优势巩固新品储备丰富：

公司报告期内共新增8 个新兽药注册证书，31 个兽药产品批准文号，35 项授权专利，包含猪、禽、犬猫、反刍多条产品线，研发管线储备丰富。3）营销策略优化直销占比提升：2022 年直销占比提升至58.86%（yoy+0.81pct），公司推行“铁三角”服务模式，市场营销、技术行销与产品线三线互锁，助力现有客户深耕及大客户拓展；4）宠物赛道布局发力可期：公司预计2023 年将上市猫三联等重磅单品，进一步打开宠物产品成长空间。

投资建议。根据2022 年报情况，我们对盈利预测进行调整，预计2023-2025 年归母净利润分别为4.85/6.08/7.17 亿元，同比增长39.89%/25.27%/17.95%，对应PE 分别为21.0/16.76/14.21X，维持“买入”评级。

风险提示：养殖业持续低迷风险；新产品研发上市进度不及预期风险等。