前置仓“疫”外走红，“每日优鲜们”迎来抄底机遇？

编者按：本文来自微信公众号 美股研究社（ID：meigushe），作者：美股研究社，创业邦经授权转载。

当上海市民每天在各种APP和小区团购群蹲守新鲜蔬菜时，大洋彼岸的纳斯达克和纽交所正在见证两家前置仓即时零售公司的股价出现惊人反弹。

随着每日优鲜和叮咚买菜的“菜篮子”作用越发显著，两家公司的声量和估值正急速上升。同样受到好评的还有美团买菜、盒马鲜生等。

不能否认的是，疫情正在重塑消费者的认知，也让他们更频繁的使用生鲜App，随之改变的还有市场对前置仓的看法。类似于疫情初期的居家办公改变远程办公等行业的轨迹，外界对前置仓的商业模式正在建立一种新的价值评价体系。

01 前置仓“疫”外加速崛起

就整个市场而言，美股或是中概股都在经历一段不太理想的时光，比如明星股奈飞、Shopify的股价已经近两个月不见起色，而中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)连续半个月在30美元左右徘徊。

全局来看，来自国际局势、加息等因素的压力始终难以消退，为市场蒙上了一层看不透的面纱。

然而，当投资者担忧远在天边，看不见摸不着的所谓宏观因素时，已经有一些更确定的事情悄然发生：自4月以来，分居纳斯达克、纽交所的两家中国前置仓即时零售上市公司，每日优鲜、叮咚买菜的股价走出了“独领风骚”的趋势。

截至发稿，每日优鲜和叮咚买菜的月内股价涨幅分别高达62.61%、73.24%，两家公司自上月低点大幅逆势上涨，成为这个弱行情市场里的“强心剂”。

原因正如每个人所知，上海突发的疫情导致居民居家，以蔬菜等食品为主的配送需求大增，而每日优鲜、叮咚买菜、美团买菜、盒马等商业公司正在开足马力，保障供应，迎来了产品订单的暴增。

这似乎对2020年疫情首次蔓延时的市场进行了一次复制。当时，由于疫情高峰，全球出现居家潮，诸多外卖、远程办公、居家健身娱乐等公司的股价出现不同程度的爆发式增长，随后被称为“疫情红利股”。

其中具有代表性的公司是Zoom Video，它2019年4月上市时股价为65美元，但在2020年10月股价达到588美元峰值，一年多时间达成10倍神话。尽管后来下跌，其当前股价依然是疫情前的两倍有余，约114美元。因为它让市场相信，远程办公并不会丢失效率，反而更有望推动生产形式的优化。

当然，反例也是存在的，家庭健身公司Peloton的股价一度自22.55美元上涨到171.09美元，但目前已经跌回上市时水平，公司陷入卖身危机。究其原因，消费者的健身需求依然可以在户外得到满足，它不像Zoom，带来了生活方式的根本性变革。

今天，外卖和即时配送已经是一种具有确定性的商业模式，它成为了普通人日常生活的一部分。相应的商业公司搭建了新时代的社会基础设施，而前置仓正是基础设施中不可或缺的一部分。因此，每日优鲜和叮咚买菜为代表的前置仓模式会更像Zoom而非Peloton，依靠消费者习惯的改变，获得难以替代的地位。

02 新时代的社会基础设施

这个4月，有人称之为“全体上海人民有史以来最平等的一个月”。原因令人感叹：

某业主群截图显示，中金固收团队首席策略分析师疑似丢失老母鸡一只；网传汤臣一品业主群里，业主也在忧心盒马什么时候好抢货。

今日资本创始人、投出京东等重量级企业、被称为百亿身家“风投女王”的徐新，也被传出缺牛奶面包，加入小区团购，事后还发文感谢朋友的关心。

简单来说，不论你的身份与地位如何，可能都需要蹲守小区群或者准时看着每日优鲜、叮咚买菜们的APP，然后才有机会取得物资。这说明了两点，第一，线上买菜，确实方便安全，配送平等有序，科技改善生活；第二，如果失去能规模化、前瞻性存储和运转物资的前置仓，居民生活的后备保障能力可能被严重削弱，因为短时间重建物资配发体系并不容易。

本次疫情实际上也类似于一次压力测试，前置仓们很快调整状态，扛住了需求，说明它们正在从消费的可选方式变成主流方式，出现紧急情况时更成为民生供应最后的保险栓。

同时，这也得到了政策的肯定与支持。4月7日，上海发布官方公众号刊载的上海疫情防控工作新闻发布会相关内容提到，目前市区“最后一公里”保障矛盾突出，要全力以赴做好全市人民的生活物资供应工作，建立保供白名单，其中电商前置仓关门不停业，有限允许恢复经营，推动“线上下单、线下理货、集订集送”。值得一提的是，美团副总裁也出现在疫情防控发布会的发布人名单上。

种种因素说明，政府表达了对互联网企业、前置仓模式在本次保供行动中的支持，而前置仓也用显著的社会价值，回应了外界对其保供核心地位的认可：美团买菜从全国调配熟练分拣人员和配送车支援上海，每日优鲜在蔬菜备货量暴增5倍、民生物资备货量暴增10倍的情况下，调配云南陆良和安徽蒙城等地蔬菜直采基地的货源，并补充数百名员工，协调南京大仓和杭州大仓支援上海大仓。

短期来看，疫情保供企业还会面临一段时间的需求增长，2600万人口的上海展示了前置仓模式的韧性。野村控股的研究报告称，目前有23个中国城市处于全面或部分封控状态，近2亿人受到影响。这意味着有2亿人——即大约14%的中国人口，必须通过网络渠道获得每日必需的物资，其中主要是食品。

长期来看，消费者已经习惯并认可一种新的消费渠道，因为他们感受到了前置仓的可靠性，效率与保障原本就是前置仓的目标。

每日优鲜和叮咚买菜不只是短期疫情受益股，包括盒马、美团买菜、叮咚买菜、朴朴超市等公司在内，都代表着前置仓模式真正成为后疫情时代的社会基础设施，并且疫情也让用户意识到它们的优势，其价值需要以生活必备渠道的地位重新评估。

不过，投资者需要比普通消费者看得更深一层，前置仓来自商业公司，需要更良性的运转，才能保证长期发展的稳定。

03 前置仓离盈利还有多远？

自诞生起，围绕在前置仓这个商业模式上的主要问题是盈利。由于前期建设成本、履约成本的高昂，每日优鲜、叮咚买菜、美团买菜等都困于当下的盈利能力，这也让市场在一段时间内对他们有所质疑。

然而，随着互联网行业整体开始强调良性发展与重视盈利，以及前置仓模式在集中投入后开始迎来需求爆发，重视盈利、良性发展已经成为行业的主要观点。

叮咚买菜创始人兼CEO梁昌霖曾在2021年Q4财报电话会议上表示：“力争在（2022年）Q2末实现长三角地区完全盈利，也力争Q4在全国接近盈利。”每日优鲜创始人兼CEO徐正也在21年Q3的财报会上明确提出，要坚持高质量发展，而在Q3财报中，其Non-GAAP净亏损环比缩窄39%，并预测第四季度Non-GAAP经营亏损率会进一步缩窄8-10个百分点。

现在，随着资本回归理性，每日优鲜、叮咚买菜健康发展的脚步有望加快。前置仓模式整体或许正接近迎来新阶段。具体到前置仓企业身上，它们也已经形成清晰的控本增效盈利路径。

在货源问题上，每日优鲜和的叮咚买菜均在加大直采力度。叮咚买菜目前生鲜产品直采比例近80%，每日优鲜的生鲜直采比例更是在90%以上。前置仓加码上游，既能提高自己的利润空间，又能灵活应对需求变化。

像这次疫情保供，每日优鲜就依靠全国直采基地的灵活调配保障一线供应。针对拓展品类、定制产品，每日优鲜、叮咚买菜、盒马等公司都有自己的一套打法。

另一个关键点是增加自有品牌比例，这有助于提高客单价和复购率，因为自有品牌是一种差异化优势，也能帮助提高消费者辨识度。此外，这也有助于根据市场情况，设计更可能成为爆款的产品。在消费端，借助更精细化的运营手段控制成本与费用，同时靠技术、点位以及配送手段的优化提高履约效率，将是前置仓最有效的降本增效手段之一。

通过种种手段，前置仓毛利率、履约效率等重点指标有望逐渐改善，让每日优鲜、叮咚买菜的盈利路径更加清晰。

在更显著的社会价值、更理性的经济价值之上，前置仓投资价值的判断有了新锚点。就像ZOOM对办公的改变一样，前置仓重塑了行业理念，生活消费行为进一步永久转移到线上。长期的模式改善，将带来长期的价值释放。疫情集中期的反弹或许只是前兆，时间会不吝给前置仓一个五星好评。

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