苦酒入喉心作痛

编者按：本文来自微信公众号格隆汇财经热点（ID：glh_finance），作者：严莉莉，创业邦经授权发布。

2月8日下午，奈雪的茶发布盈利预警，称公司2021年全年录得收入约42.8亿元至43.2亿元，经调整后净亏损约1.35亿元至1.65亿元。

把时间线拉长，据招股书披露，2018-2020年，奈雪的茶年度营业收入分别为10.87亿元、25.02亿元及30.57亿元，经调整净利润分别为-5660万元、-1170万元和1664万元。相较而言，2021年奈雪的茶收入呈现增长态势，但盈利情况却不容乐观，典型的增收不增利。

在二级市场上，奈雪的茶自2021年6月上市以来也一直在走下坡路，短短半年，公司市值已被砍去62%，股价走势也行云流水，一路向下。

01 高端困局

究其原因，无非是公司的成长空间有限。

首先是赛道的限制。众所周知奈雪的茶主打“茶+软欧包“双产品模式，”茶“指的是采用优质茶叶、鲜奶、新鲜水果等天然、优质的食材，通过更加多样化的茶底和配料组合而成的现制茶饮。而现制茶饮，按照定价，可划分为高端（平均价格20以上），中端（平均价格10-20），低端（平均价格10元以下），奈雪的茶处在高端价格带。

在前些年，以奈雪的茶为首的新式茶饮出现后，现制茶饮市场规模快速增长，2016-2020年市场规模GAGR高达22.6%，一众机构闻风而动，大笔大笔的投资流入现制茶饮企业。

但随着2020年新冠疫情的袭来，我国经济大环境下行，居民消费意愿也随之降低，再加上疫情防控趋严，以奈雪为首的现制茶饮品牌门店客流量锐减，甚至在严格的防疫政策下几度停业。

这样的背景下，奈雪的茶不得不投入大笔费用进行数字化，抢占线上点单及外卖客户。据奈雪的茶创始人透露，从2020年年初开始，奈雪分阶段落地数字化战术，通过小程序点单、第三方外卖平台、微信商城、直播、天猫旗舰店等线上渠道，加速线上线下融合，这在一定程度上缓解了门店经营压力。财报显示，2021年上半年，奈雪的茶线上收入占比已达到72.2%。但相应的，公司门店经营利润率逐年下降。

即便抛开大环境不谈，高端现制茶饮的天花板本就比别的赛道要低得多。

最根本的限制，在于扩张空间。 高端限制茶饮往往依托商场而生，据弗若斯特沙利文统计，2018年全国商场总数也不到5000个，虽然没有更新的数据，但按沙利文的测算，到2023年，我国的商场总数仍无法突破五位数。即便奈雪的茶自开始烧钱以来，门店数量倍数增加，但截至2021年12月31日，奈雪经营的茶饮店仅有817家。

反观其他价位的茶饮品牌，随便来个略有知名度的都能吊打高端茶饮品牌，据东北证券研报披露，以街边店为主的低端茶饮品牌蜜雪冰城通过加盟模式快速扩张，门店数量已达13846家，并且深度渗透下称市场，三线及以下城市的门店数占比超六成。中端茶饮品牌基本是街边店与商场店结合，我们耳熟能详的Coco和1点点门店数分别达4278家和3462家，就连极具地域性的中端茶饮品牌茶颜悦色，仅在长沙一个城市就有323家门店。

相较之下，高端现制茶饮受困于价格区间，消费群体比中低端茶饮小得多，并且能扩张的区域也有限。

或许有的人会说，高端茶饮门店数虽少，但以质取胜，比中低端茶饮强。

不可否认，高端现制茶饮的单价贵，但论盈利能力，高端现制茶饮不一定有多高端，复习一下奈雪茶饮的特点：上乘茶叶、鲜牛奶、新鲜水果。茶叶还好说，鲜牛奶以及新鲜水果对运输、保存的条件都要求极高，其中水果还具有明显的季节性，时令不同口感及风味差别极大，会影响最终茶饮的出品风味。所以高端现制茶饮的原材料成本会远远高于那些用茶粉、奶精以及果茸等加工原料的中低端茶饮。

来源：招股书

并且在原材料之外，高端现制茶饮的员工成本也很高，大部分奶茶店的制作流程较为简单，只需勾兑奶茶、添加小料，而高端现制茶饮不同，由于新鲜水果的加入，让员工不得不花费大量的时间处理水果，如剥皮、去籽、榨汁等，需要花费的时间和复杂程度远超中低端茶饮。

据奈雪的茶招股书显示，2018年、2019年及2020年1—9月，原材料成本分别占总收益的35.3%、36.6%和38.4%；员工成本分别占总收益的31.3%、30.0%和28.6%。租金开支及物业管理费分别占总收益的17.8%、15.6%和15.2%，三项成本的支出合计占总收益的80%以上。可见，奈雪的茶经营成本之高。

02 奈雪困局

成本高昂外，高端现制茶饮行业进入门槛低、投资回报快的特点，还吸引了大量的入局者，2016-2018短短三年，我国现制茶饮门店数量由19万家增长至45万家，市场体量迅速扩大，2019年后，受疫情影响，茶饮市场出现饱和的征兆，茶饮品牌间的竞争也开始白热化。

近日，喜茶和奈雪的茶纷纷下调了产品价格，在餐饮公司纷纷因为成本压力而上调售价的当口，二者的行为显得如此格格不入。

现制茶饮这种产品很难诞生什么“秘方”，当某个口味、某个品类爆火后，其余品牌能在短时间内迅速模仿，对高端现制茶饮品牌来说，市场空间本就天然有限，面对价格更低、口味相差无几的模仿者，很难有还手之力，价格下探，深入下沉市场，或许是决出胜负的最终战，但这个过程对还在烧钱的茶饮公司来说无疑是痛苦的。

除了行业的天花板外，奈雪的茶商业模式也存在一些问题。

和喜茶不同，奈雪的茶一直被外界冠以“下一个星巴克“的美誉，在上市时也常有有人用星巴克的市场表现来给奈雪的茶估值，但说实话，对标星巴克，奈雪的茶有点高攀了。

在上市时，奈雪的茶创始人曾表示，空间是奈雪的第二个产品，也是品牌内核的核心构成，打造“全天候的都市候客厅”，也就是过去星巴克被人们津津乐道的“第三空间”。

奈雪认为做“第三空间”能让公司走出一条差异化发展道路，提升奈雪的品牌辨识度，在过去奈雪的扩张也以大面积门店为主，但是在资本市场上“第三空间”不是一门好生意已成共识。逻辑也很清晰，“第三空间”意味着需要更大的门店面积，并且奈雪的茶因为茶饮的特殊属性，对门店人流量也有较高的要求。高人流、大门店，相应的租金成本必然十分高昂。

而星巴克不同，作为中国咖啡市场的先驱，在我国已积累了无可比拟的品牌力，一般商场对这种极具号召力的品牌都会有不同程度的优惠政策，这意味着星巴克能够以更低的价格拿到位置更好的门店，也让他们更有耐心来做这一门“空间生意”。

而奈雪的第三空间，显然还没能让它从高端茶饮品牌种脱颖而出，喜茶、奈雪的茶客群重合度较高，对大部分消费者来说二者很难达到“非你不可”的喜爱程度，空间对门店客流量的提振作用却微乎其微。

要靠第三空间赚钱，奈雪就得提高每桌的客单价，“一口好茶，一口软欧包”，面包配茶是奈雪提高客单价的主要路径，但是面包也和上文提到的茶饮原料一样，需要严格的品控和保鲜，复杂了门店管理的难度。

在局势还没清晰的茶饮江湖中，失之毫厘，可能就会差之千里，虽然奈雪如今新开店铺多为面积更小的PRO店，但能否从这片混战中跑出来，还未有定数。

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