1、数字经济为主线的判断

(资料图)

数字经济产生于三大背景：

（ 1 ）时代背景：传统经济的增速已经开始放缓，需要新经济引擎的拉动；劳动力人 口红利的逐步消失，对数字经济的需求也是顺理成章的；经过三年的疫情，也催化了数 字经济产业发展的迫切性。随着数字中国的顶层设计以及国家对数字政府的强约束考核，数字经济未来必将快速发展。

（ 2 ）宏观背景：国内二十大结束后，未来五年中长期的经济稳健增长的预期已经形成。随着疫情的逐步放开，整体经济在政策托而不举的背景下，稳健复苏，新经济将成为未来中国经济增长的核心引擎。中国庞大的第二产业 —— 工业需要在数字中国的背景下，实现降低成本、提升效率的变化，从底层到应用，全面实现数字化，智能化，网联化；再从流动性角度看，国内将保持中期维度宽松的流动性，海外流动性的拐点也在经济衰退中逐步出现。

（ 3 ）产业背景 : 新产业出现时数字经济发展的引擎。上游通过数据要素政策盘活巨大的存量数据资产，下游通过科技革命的生产力 ——AI 技术大大提升生产力，中游通过强大的算力提供动能支持，传统经济在数据要素以及 AI 的加持下，成长空间巨大。传统经济时代的生产要素 —— 劳动力和土地都开始边际衰减，但新经济时代的两大生产要素 —— 数据和技术正迎来全面爆发。新经济时代 —— 数字经济已经开启，我们需要紧紧抓住时代的机遇。

2、科技板块行业观点

（ 1 ）计算机

计算机行业是与数字经济关联度最大行业之一。过去中国经济体信息化比例已经很高了，未来巨大的中国经济体需要在人工智能的帮助下实现自动化、智能化、网联化比例大幅提升。中国拥有全球最大的制造业经济体，数字化的过程可以大大提升经济体的生产效率，最终实现中国经济保持持续领先的增长。中长期看，中国经济体也将从消费互联网迈向工业互联网的时代。最看好的方向包括： 1 、 AI+ 。工智能作为提升生产力最重要的工具，在一些应用场景将很快展开，比如 AI+ 办公， AI+ 金融， AI+ 工业等等。 2 、数据要素。数据要素是 AI 应用的核心底座，比如数据持有方、数据运营方、数据加工方等等。 3 、工业软件以及工业互联网，投资机会短期来自工业软件的国产替代，中长期来自工业互联网对工业产业链效率的提升。 4 、信创。信创其实就是计算机行业软硬件的国产替代。短中期具有确定性和爆发性，但长期成长的确定性不高。

（ 2 ）传媒

人工智能最快应用的场景就是娱乐。因此传媒行业将最新感受到人工智能对行业的影响。这种影响不仅仅是生产成本的大幅降低以及产能的大幅扩张，未来将对内容产业的展现形式也会发生巨大的变化。这是一个被 AI 重新塑造的行业，因此孕育着巨大的投资机会。另一方面，内容行业过去三年一直被重度监管，短中期内容行业也将享受监管放松带来的成长红利。传媒行业是投资上最具戴维斯双击的行业之一。最看好的方向包括： AI+ 游戏， AI+ 动漫影视。

（ 3 ）通信

AI 产业能够快速发展，离不开算力的大幅支持。随着 AI 产业从训练向推理发展的过程中，算力也会大幅增长。因此最看好的方向是运营商以及算力供应链。 1 、运营商不仅仅是算力的最大提供方，它还是数据要素产业链中最大的数据持有方。运营商掌握 了数字经济产业链中最重要的数据资产以及强大的算力，是数字经济时代最重要的核心底座。 2 、算力产业链主要是指光通信产业链中的光模块，随着算力的增长，光模块的需求也会大幅增长，此外价值量也会逐步提升。 中国的光模块企业面向全球客户，受益于全球算力的快速增长。

（ 4 ）电子

相对于计算机、传媒、通信来说，电子可能并不是本轮 AI 浪潮的重点。本轮 AI 浪潮的核心是数据，数据搭载在云端，硬件的使用量相对于 PC 、移动互联网时代要小很多。但电子行业的细分领域还是存在一些投资机会的，比如消费电子中的 MR 产业链，半导体中的 AI 芯片产业链。看好的方向包括： 1 、 MR 显示设备的供应链公司； 2 、 AI 芯片产业链，包括先进封装，先进制程； 3 、第三代化合物半导体 ——sic ，随着电动化的大趋势下， sic 的使用量也是会大幅提升的。

3、数字经济的主要投资机会

生产力的五大要素中，边际爆发性最强的两大要素是数据和技术，所以数字经济的核心投资机会也来自两个方面，分别为人工智能和数据要素。看似表面关联度不大的两个方面其实是紧密串联在一起的。

人工智能是本次科技革命最大的变现出口，它是由算法，算力，应用三部分组成。第一条链——算法就是通常意义上的大模型，但大模型的核心底座是数据，没有数据的大模型根本无法训练。数据要素的投资可以分为数据持有方，数据运营方，数据加工方，一旦数据能够入表，变现，交易，数据资产就具备了商业价值。我国的数据 75% 都掌握在政府手中，一级数据运营大多数也会交给国有企业，民企更多承担数据加工，处理等工作。第二条链 —— 应用， AI 应用从投资角度看，通用人工智能变现会更快落地，主要包括 AI+ 娱乐，这里的娱乐包括游戏，影视，动漫，音视频等； AI+ 办公，比如办公软件，邮箱， OA 等， B 端的应用相对来说更多是使用专用模型，甚至关联到数据的合法安全问题。长期来看， AI+ 金融， AI+ 工业可能都会出现，但时间落地上会相对长一些。第三条链就是算力，初期在训练阶段，算力的需求是快速增长的，但到了推理阶段，算力的边际变化时下降的，总量当然是大幅增长的。算力产业的投资机会包括 AI 芯片， AI 服务器（光模块， PCB 等）。

4、对传统“新半军”的看法

目前还需要等待。

像新能源、半导体这些行业最大的问题还是在于竞争格局。目前这些行业的竞争格局依然比较激烈，导致未来盈利能力以及市场份额存在一定的不确定性，包括光伏、储能、半导体，最早是在新能源车里面看到的这种情况。大公司的蛋糕会变小，或者没变小但增长速度放缓，在同质化竞争的过程中，分蛋糕的人在不断增加，这是目前最明显的现状，需要继续进行跟踪，等待出清或者竞争格局的改善。