突围前夜，还是巨浪投子

编者按：本文来自微信公众号雪豹财经社（ID：xuebaocaijingshe），作者 | 闫学功，编辑 | 李靖，创业邦经授权转载

狂风暴雨中，科网巨头们正用千亿资金试图砸出一个股市底部。

据雪豹财经社不完全统计，过往近一年中，港股科网股、美股知名中概股已公布的回购金额总计至少约合3000亿元人民币，其中既有数百亿美元规模的阿里，也有千万美元的蘑菇街。

若从2021年5月算起，港股“第六次回购潮”至今已持续了近一年（第五次回购潮结束于2020年1月）。截至2022年4月21日，港股上市公司回购金额已达165亿港元，同比增长140%，已接近去年总回购金额的一半。

在美股中概股市场，阿里巴巴今年3月宣布启动250亿美元的巨额回购，随即在市场引发多米诺效应，中概股、港股科网巨头纷纷加入回购大军：小米宣布百亿港元回购，腾讯3月底开始连续14个交易日进行回购，年初至今已累计斥资逾60亿港元。

2022年这波回购潮与以往有何不同？在这些关键差异的背后，后市还会有多少风浪？

01 第六次浪潮

一般来说，公司回购股份是认为现有股价明显低于内在价值，因此通过回购来向市场传递信心，企稳股价。

此次回购潮不但是历次回购中持续时间最长的，也是力度最大的。2021年港股回购总规模即已达到382.5亿港元，同比2020年增长137%。

进入2022年首季，伴随着科网巨头陆续发布2021年Q4及全年财报，这轮集体回购的主角从港股转移至美股中概股，由阿里砸出250亿美元拉开序幕。

3月22日，阿里宣布将回购计划金额从150亿美元增至250亿美元，创下了中概股的回购新高，这一金额约为彼时阿里市值的10%。

巨额回购也点燃了市场情绪，阿里股价随即大涨11%，同时带动了整个中概股的反弹：当天爱奇艺涨超24％、哔哩哔哩涨20％，拼多多涨近19％。

中概股们不仅在股价上跟涨阿里，还纷纷掏出真金白银“抄底”自己：百度（45亿美元）、京东（30亿美元）、网易（30亿美元）等大厂先后宣布高达数十亿美元的回购计划；“小厂”们也不落人后，达达集团、叮咚买菜、怪兽充电等，也“勒紧裤腰带”拿出千万美元级别的资金回购。

回购的浪潮很快从大洋彼岸席卷至香港。

去年的港股“回购王”小米最先反应，发布百亿港元回购计划；腾讯虽未宣布具体回购计划，但3月底至4月中旬连续14个交易日进行回购，累加1月和2月的金额，年初至今4个月，腾讯已总计回购64亿港元，接近去年小米84亿港元的规模。若保持回购态势，今年港股回购王或将易主于腾讯。

从港股整体来看，近一年来股价曾遭到重创但现金流充裕的科网股，依然是回购主力。港股回购中也呈现了大厂带头、小厂跟投的景象。除腾讯、小米等大厂甩出十亿美元级回购单外，平安好医生、京东健康、泡泡玛特等也都加入回购浪潮。

不过，虽然此次回购大军来势汹汹，但资本市场依然深不见“底”。3月至今，恒生指数累跌近10%，恒生科技指数继续下探超23%。若从去年5月开始算起，两大指数分别跌了29%和51%。

而港股前五次回购潮涌起之后，恒生指数、恒生科技指数均出现中长期企稳回升，一年后平均累涨分别为19%和52.9%。

（港股前五轮回购潮后均会回暖 图源：海通证券）

02 更舍得，也更惨烈

巴菲特曾表示，企业必须满足两个条件才会考虑回购，其中之一是“拥有充裕的资金”。不过此次科网巨头回购背后，多少都有点勒紧裤腰带回购的味道。

阿里在去年Q4净利润暴跌75%的情况下，依然计划拿出250亿美元现金用于回购，这一数字已经比阿里一整个财年的净利润还高。曾被誉为“最赚钱互联网公司”的腾讯，也遭遇了近十年来未遇的连续两季度净利润负增长，但饶是如此，依然大手笔回购。

更有公司是在亏损的情况下，挤出钱来回购。

京东2021年全年净亏损36亿元人民币，但仍宣布了30亿美元的回购计划。类似京东这样亏损状态下仍掏钱回购的公司不在少数，如哔哩哔哩、达达集团、京东健康等。

甚至连未曾上市的字节跳动，都在此刻回购员工手中的期权。据多家媒体的报道，4月15日，字节在内部宣布以每股142美元回购期权，较上一轮回购价上涨8%。

大厂们不计亏损豪掷千金回购，靠的是背后雄厚的家底，而此次回购潮名单中更多出现的是中小公司的名字。比如，怪兽充电的市值仅为4亿美元，却拿出了5000万美元用来回购，公司现金流仅为4.3亿美元。最“狠”的当属蘑菇街，市值仅剩2300万美元，却拿出了1000万美元回购。

“全民”咬牙回购的背后，是由疫情、中概股股灾、科网行业寒冬所造成的惨烈的系统性崩溃。

时至今日，全球依然笼罩在疫情这只黑天鹅的翅膀之下。不论是消费端亦或是供应端均遭受了巨大的影响。尤其是早已贯穿人们消费生活方方面面的科技互联网公司，更是首当其冲。

多家公司的财报中，“受疫情影响”已成高频关键词，而疫情导致的经济下行又一石激起千层浪，在电商、在线广告等领域造成巨大影响，这也导致了以阿里、京东、拼多多等为代表的消费电商平台营收的大幅波动；涉及线下业务的公司所受冲击则更为直接，如美团、携程等。

如果说疫情是对经济的全方位影响，美股中概股股灾，则更像是一次精准打击。

中概股，一年之间成了“中丐股”。Wind数据显示，截至2022年4月14日，在美上市的中概股共计280家。股价低于1美元的有60家，1至2美元之间的有68家；市值方面，低于3500万美元的有79家，低于5000万美元的有101家，低于1亿美元的有135家。（详见雪豹财经社《风口过后，中概股“一元店”开张》）

安永会计师事务所在一份报告中称，截至2022年3月，在美主要股票交易所挂牌的中概股总市值约1.1万亿美元，与2021年的高位相比蒸发了超过1万亿美元，相当于腰斩。

港交所大盘指数也迎来了巨跌。被称作东方纳斯达克的恒生科技指数，去年一年跌去70%，期间腾讯、阿里腰斩，教育股更是“1折”起。

在疫情和股灾影响下，科技互联网的冬天显得格外漫长。本就增长见顶、红利不再的互联网巨公司，难以讲出新故事。

巨头们曾手持巨额资金，横向链接出一个个商业帝国的投资业务，在寒冬之下也结结实实挨了一枪。不论是老牌CVC（企业风投）BAT、小米，亦或是投资新秀京东、哔哩哔哩，整体业绩都被投资业务亏损所拖累。（详见雪豹财经社《大厂自断“金手指”？BAT的“红杉们”何去何从》）

03 信心十足还是巨浪投子？

巨头们在水中投下一子，是翻起滔天巨浪还是掀起一阵涟漪？主要取决于外因和内因两方面。

宏观环境的变化、流量红利的消失和疫情黑天鹅的影响，让过去10年来狂飙突进的互联网行业踩下了急刹车：风口日益模糊，业务增长乏力，而“降本增效”和“有质量的增长”，成为诸多科技互联网公司财报中的关键词。

处在舆论风口浪尖的互联网大厂CEO们，在承认艰难现状的同时，也不得不肩负起稳定军心的重任。这个冬天可能比以往更难熬。（详见雪豹财经社《腾讯阿里和字节们如何过冬？CEO们达成罕见共识》）

中概股近况亦未现拐点。3月以来已有5批共40家中概股被美国证劵交易委员会列入“预摘牌名单”，其中不乏百度、爱奇艺、微博等明星中概股。

证券分析之父、巴菲特的恩师格雷厄姆曾说过，“股价短期是投票机，长期是称重台。”归根结底，企业经营基本面才是护城河，也是决定后市能否穿越牛熊、脱颖而出的内因。

那些主业基本盘稳健的公司，更容易守得云开见月明。腾讯在以往历史中有七波回购，都能成功抄底且后市保持上涨，正是因为公司的基本面稳定，游戏、社交等核心板块均占据行业霸主地位，股价才能穿越熊市长期看涨。（详见雪豹财经社《腾讯抄底腾讯，腾讯卖出“腾讯”》）

巴菲特认为回购的另一条件是，“CEO要认为当下的股价远低于公司内在价值”。

这意味着，只有那些现金流稳定、基本面稳固的企业，在特殊环境下造成的超低价，才会有较高的投资价值。

毕竟，真要顶住逆流、成功上岸，靠的不是脖子上的金链子，而是一身强有力的肌肉。

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