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叩响港交所大门的凌雄科技，毫不意外地破发了。
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作为小熊U租运营主体，凌雄科技集团有限公司（以下简称“凌雄科技”）近日在港交所挂牌上市，拿下看似华丽的“中国DaaS行业第一股”头衔。无论是外部云计算厂商崛起蚕食IT租赁市场，还是内部持续亏损困局待解、过度依赖大客户、资不抵债急于募资，无不给凌雄科技的未来投下阴影。
来自二级市场投资者对业绩的担忧，凌雄科技估值重构受到冲击，上涨乏力。11月24日上市当日，其开盘报7.9港元/股，盘中一度跌破发行价，收盘价报7.8港元/股。
截至29日收盘价报8.29港元/股，较7.6港元发行价上涨9.08%。值得注意的是，凌雄科技股价上涨，受大盘整体反弹影响，其股价涨幅仍不敌大盘指数上涨均值。
曾因巨头加持而飞速发展的凌雄科技，正陷入重资产、低毛利、高亏损多重困局，依赖不断融资与借债维持现金流的同时，设备回收业务、设备订阅服务、IT技术订阅服务三大支柱业务均面临激烈竞争，市场优势地位不再稳固。
早在凌雄科技IPO前，京东、腾讯、达晨创通等股东集体减持，将部分股份套现离场。“前有狼，后有虎”之下，拿到上市门票的凌雄科技压力明显加重。
高增长背后
自2004年成立以来，凌雄科技迎来一众互联网巨头青睐，一度以3.9%的市场份额位列设备全生命周期管理解决方案供货商第一，但在风光背后已是入不敷出。
企查查显示，2018年5月以来，小熊U租4年内完成8轮融资，投资对象涵盖腾讯、京东、联想等互联网巨头，东方富海、前海长城基金等知名基金，以及深圳高新投、国中创投等五支政府基金。
京东的渠道生态、物流能力，腾讯的流量优势、云服务，联想的产品生态等，是凌雄科技把客户数量做大的资源基础。2019年至2022年上半年（下称报告期内），公司前五大客户贡献收入占比分别为21.0%、31.3%、17.7%、38.1%，最大客户贡献9.0%、10.3%、4.2%、19.8%。
营收方面，凌雄科技报告期内收入分别为5.00亿元、10.22亿元、13.30亿元，复合年增长率为63.1%。2022年上半年营收8.54亿元，同比增长59.1%，增速略有放缓。
设备回收营收为大头。拆解凌雄科技招股书，不难发现2021年13.3亿元营收中，设备回收营收9.24亿元，是主要的收入来源。
在过去三年半时间，设备回收业务收入占比始终高于60%，今年上半年达到74%。与之相比，设备订阅服务、IT技术订阅服务2021年收入分别为2.66亿元与1.4亿元，
作为收入贡献占比最大的业务，设备回收受制于在设备方面的投入。通俗来说，凌雄科技从企业处购买淘汰的IT设备，翻新后用于出租或销售。报告期内，凌雄科技分别销售IT设备15.12万台、59.87万台、85.71万台、47.27万台。
设备回收是典型的重资产项目，对营业成本与现金流要求极高。报告期内凌雄科技销售成本占营业收入80%以上，今年上半年达到88.3%。
设备回收毛利率水平较低，压制凌雄科技业绩表现。报告期内凌雄科技设备回收业务毛利率分别为0.1%、6.5%、3.1%、2.0%，同期亏损分别为6030万元、1.8亿元、4.5亿元、0.58亿元，累计亏损达7.44亿元。
长期亏损不盈利，凌雄科技在现金流方面承受较大压力，深受资不抵债困扰。今年上半年，凌雄科技流动负债和非流动负债共计19.28亿元，流动资产和非流动资产共计13.16亿元。
凌雄科技在招股书中坦承，公司未来盈利能力仍不确定，且于可见未来继续产生净亏损，预期今年将录得亏损净额。倘若公司盈利能力进一步恶化，可能转为净负债状况。
股东集体减持
处于行业头部的凌雄科技，在DaaS市场的龙头地位得到巩固。灼识咨询报告显示，我国DaaS提供商可分为四个梯队，第一梯队公司收入超5亿元，凌雄科技居首。以2021年DaaS业务收入计算，凌雄科技占据3.9%市场份额，为国内最大的DaaS提供商。
今年4月，凌雄科技创始人、董事长胡祚雄在媒体采访时，充分肯定公司DaaS业务助力企业降本增效，以及对DaaS市场发展前景。
和电脑租赁模式不同，疫情影响下云计算兴起，更有发展空间和行业回报，凌雄科技原有份额遭蚕食。艾媒咨询发布的数据显示，2021年中国云计算市场规模已超2300亿元，预计2023年这一数字将突破3000亿元。
凌雄科技股东京东、腾讯、联想不约而同发力轻量级的云计算市场，2021年5月，京东云、AI事业部、京东数科完成合并，成立京东科技；2021年6月，腾讯云宣布将在泰国、德国、日本等地增设国际数据中心，对外提供云计算技术和产业数字化解决方案；今年7月，联想发布混合云战略以及主打的四大产品家族、9款通用解决方案。
两相冲突下，凌雄科技上市前夕，京东江苏、腾讯深圳、联想北京等股东开启减持动作，京东江苏持股由14.68%降至13.22%，腾讯深圳持股由2.08%降至1.88%，联想持股由1%降至0.9%，达晨创通、达晨创景持股分别由12.2%、3.21%降至10.98%、2.82%。凌雄科技注册资本也由此前的1.07亿元降至0.54亿元。
凌雄科技在招股书中表示，拟将此次IPO募集所得资金净额用于改善客户体验；扩大客户群和在目标市场的市场份额；提升研发能力以优化经营效率；加强风险管理能力；以及用作营运资金和一般公司用途。
一分钱难倒英雄汉。面对当下以及未来市场的不确定性，持续失血的凌雄科技未来成“谜”。
