销量不代表一切。

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编者按：本文来自微信公众号 价值星球Planet（ID:ValuePlanet），作者：喀戎，编辑：唐飞，创业邦经授权转载。

“蔚小理”后，第四家造车新势力即将“上岸”。

8月29日，据港交所公告，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称“零跑汽车”）通过联交所上市聆讯。市场消息称其将于本周启动首次公开发售（IPO）前预路演，并最快于9月招股。零跑科技拟筹集15亿美元（折合约117亿元），中金、花旗、摩根大通以及建银国际为联席保荐人。

其实，零跑汽车早已有上市的意愿。2020年11月，零跑汽车联合创始人、总裁吴保军曾公开表示，“计划于2021年下半年提交IPO文件，在2021年底或2022年初在科创板实现上市”。

不过因2021年部分车企登陆科创板遇阻，零跑汽车开始转变思路，寻求其他上市途径。2022年3月，零跑汽车正式向港交所递交招股书。

零跑汽车瞄准港交所，一方面是因为“蔚小理”等造车新势力们珠玉在前，另一方面或许也是因为其陷入持续性亏损的泥潭，急需引入新的融资，以借助“资本”讲通新能源“故事”。

零跑销量开始“领跑”

虽然目前零跑汽车的市场声量不及“蔚小理”，但是前者的资历却不输于后三者。

2015年12月，零跑汽车正式成立。彼时，正值中国新能源汽车创业潮。

企查查数据显示，2014年-2016年，中国新能源汽车相关企业注册量分别为0.76 万家、1.11 万家以及1.7 万家，分别同比增长86.91%、45.83%以及53.17%。蔚来、小鹏、理想造车“三杰”，均成立于2015年前后。

图源：企查查

在市场爆发前夜抢跑的零跑汽车也吸引了资本市场的关注。企查查数据显示，2016年-2021年，零跑汽车共完成六轮融资，总融资金额达115.6亿元，背后的投资者不乏红杉基金、中金资本、歌斐资产等知名投资机构，更有兴业证券、国信证券、中信建投等券商机构。

虽然赶上了行业红利窗口期，也有资本的助力，但是零跑汽车后续却没能与“蔚小理”位列同一梯队。

这主要是因为零跑汽车的首款产品即难产，又没有热销。

2015年12月成立后，零跑汽车就陷入了沉寂。直到2017年11月，零跑汽车才推出首款智能电动轿跑S01，消费者还需要等待近两年，也就是2019年的7月，才能拿到该产品。

此时，“蔚小理”的产品早已上市多年，并且还在市场层面取得了不俗的声量。以小鹏为例，2018年末，小鹏G3正式上市，并同期交付。2019年全年，小鹏累计交车1.2万辆。

作为对比，零跑汽车的首款产品不光推出时间过晚，并且还销量惨淡。官方资料显示，2019年，零跑S01仅交付约1000辆，2020年前9个月仅交付915辆。

当然了，理想汽车的经验也说明了，错过窗口期，品牌也不一定会“泯然众人”。零跑S01与其说是输给了时间，倒不如说是输在了产品力上。这台定位10万元级的智能纯电动轿跑，NEDC续航里程不到500KM，轴距为2500mm，百公里加速6.9 秒，综合配置甚至比不上半年前上市的小鹏G3。

随后，零跑汽车开始转变思路，试图在低价小型电动车市场有所作为。对此，零跑汽车创始人、董事长朱江明表示：“现在做小车的企业比较少，我相信这只是顺序问题。以后零跑也会做SUV，小鹏、蔚来也会做小车。”

2020年5月，零跑汽车推出了微型车零跑T03，该产品搭载L2智能辅助驾驶系统，续航里程为403km，起售价仅为6.89万元。

凭借着极高的性价比，零跑T03开始大卖。官方资料显示，2020年，零跑汽车总销量为11391辆，同比增长1700%，其中T03的销量为10682辆，占总销量的93.78%。

事实上，即使到今天，零跑T03都是零跑汽车的门面担当。官方资料显示，2022年上半年，零跑汽车销量达51944辆，同比增长265%，其中零跑T03销量为33058辆，占总销量的63.64%。

图源：中商情报网

2022年7月，零跑汽车共计交付12044辆，同比增长超177%，超越“蔚小理”，位居中国新势力造车月销榜第二。

“中高端”车企的真相

与低端产品持续畅销相反的是，零跑汽车将自己定义为“中高端”车企。

从产品梯队来看，零跑汽车确实拥有中高端产品。迄今为止，零跑汽车共交付了三款车，分别是S01、T03以及C11，售价分别为15万元左右、10万元左右以及20万元左右。但如前文所述，零跑汽车真正倚重的，其实是定位低端的T03。

图源：招股书

低端产品虽然可以带来不错的销量数据，但却很难有效提振企业的利润。招股书显示，2019年-2021年，零跑汽车的毛利率分别为-95.7%、-50.6%以及-44.3%，虽然逐年减少，但仍处于亏损中。

尽管2022年Q1，零跑汽车的毛利率进一步缩小到-26.6%。但同期蔚来、小鹏、理想的毛利率分别为18.1%、10.4%、22.4%。

毛利率持续为负，给零跑汽车带来的最直接的影响就是其依然处于“烧钱”不能停。2019年-2021年，零跑汽车的亏损额分别为9.01亿元、11.00亿元、28.46亿元，三年累计亏损近50亿元。

图源：招股书

但问题是，低端电动车市场早已杀成一片红海，对比传统车企，零跑汽车优势并不明显。

官方数据显示，2021年，五菱宏光MINI EV的销量为42.65万辆，欧拉的销量为13.5万辆，反观零跑T03的销量仅为3.91万辆，不及前两者的零头。

拉近时间线来看，近一年来，零跑T03的单月销量数据一直在5000辆上下徘徊，而五菱宏光MINI EV的月销量早已接近3万辆。

这背后暴露的其实是零跑汽车在供应链层面的短板。宏光MINI EV之所以由上汽通用五菱打造出来的，并不是偶然。常年深耕商用车赛道，上汽通用五菱已经拥有了一条完整、成熟，主打高质量、低价的零部件供应链。

由于低端电动车利润更薄，上游产业链稍有波动，就可能会影响车企的利润。即使是长城这种老牌车企，在低端电动车市场都曾马失前蹄。2022年2月，欧拉官方向市场传递了黑猫、白猫停止接单的通知。

2022年3月，在公告中，欧拉表示：“虽然欧拉品牌背后有产业链的优势，但是这款时尚亲民的小车，仍然给公司带来了巨额亏损！以黑猫为例，2022年原材料价格大幅上涨后，黑猫单台亏损超万元。”

官方资料显示，2021年，欧拉品牌销量约为13.5万辆，同比增长140%。其中，黑猫和白猫车型合计销量超8万辆，占欧拉品牌总销量的六成左右。长城汽车欧拉品牌CEO透露：“欧拉基于长城公司的产业链整合能力已经做到了极致，但是仍然在亏损。”

相比于上汽通用五菱和长城汽车数十年的产业链积累，零跑汽车难言有优势。

比“蔚小理”差在哪？

意识到低价微型产品难以带来亮眼的利润之后，零跑汽车后续规划的产品都是“正常体型”的车型。

招股书显示，零跑汽车未来计划每年推出一到三款车型，于2025年前推出8款新车，覆盖轿车、SUV及MPV等类目。

图源：招股书

比如，2022年5月，零跑汽车正式推出了智能纯电动中大型轿车C01，该产品的续航里程约为700公里，百公里加速时间小于4s，支持Leapmotor Power，预售价格区间为18万元-27万元，计划于2022年Q3开始交付。

这也意味着，零跑汽车未来将直接与“蔚小理”乃至传统汽车厂商在中高端市场一决雌雄。

在主流价位段和具备先发优势的厂商竞争，不光要求新势力的产品具备核心竞争力，同时也要求新势力企业具备较高的财力、资源整合能力以及更具差异化的技术实力。

虽然自诩为“一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业”，但是横向对比来看，零跑汽车在研发上的投入，相较于“蔚小理”，还有很大差距。

招股书显示，2019年-2021年，零跑汽车的研发费用分别为3.58亿元、2.89亿元以及7.4亿元，三年合计研发费用仅为14亿元左右。对比来看，2021年，蔚来、小鹏、理想的研发费用分别为45.9亿、41.14亿以及32.9亿元。

图源：招股书

技术竞争力固然是消费者选购产品的关键考量点，但是销售推广以及后续的服务，也是抢占消费者心智的重要手段。零跑汽车的销售、管理费对比同行业玩家，也落后一程。

财报显示，2021年，零跑的销售及一般管理费用为8.25亿元。对比来看，同期蔚来、小鹏、理想的销售及一般管理费用分别为68.78亿元、53.05 亿元以及34.92 亿元。

这也是解释了为什么蔚来可以凭借“海底捞”式的服务以及独特的换电模式，收获一批忠实拥趸。

单以换电站论之，2022年Q1，蔚来共建成换电站107座。官方资料显示，一个蔚来二代换电站的建造成本为150万元。为了用户体验，蔚来可谓下足了血本。

对比来看，零跑汽车招股书显示，客户只能可以采用家用充电或第三方充电网络充电，“我们计划将我们的覆盖范围进一步扩大到其他第三方充电网络。”第三方的充电网络，很难给车主带来更快的充电体验。

虽然表面来看，零跑汽车的销量已经超越“蔚小理”，但汽车行业真正有前景的企业往往是“全才”，需要在产品、用户体验、技术等方面，给用户带来差异化的体验，才能长久的立足于时代之巅。

综合竞争力并不会凭空而至，而是需要企业真金白银的投入。这或许也是零跑汽车登陆资本市场的首要目的。

招股书显示，零跑汽车预计将募资的40%用于新车型、自动驾驶技术、三电系统技术等方面的研发；25%将用于提升生产能力；25%将用于扩张业务和提升品牌知名度；10%用于运营及一般公司用途。

但问题是，落后“蔚小理”一程的零跑汽车，能否吸引投资者关注呢？

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