腾讯杀入工业互联网，投出一个准IPO

工业的数字底座，这是需求所在，也是最难啃的硬骨头。

编者按：本文来自微信公众号光锥智能（ID：guangzhui-tech），作者：刘雨琦，创业邦经授权转载

6月2日，工业互联网平台的公司树根互联申请科创板上市，距离其成立仅有6年。

公司发展境况正如其名，业务犹如树根一样盘根错节。

招股书显示，2019年至2021年，营业收入分别为1.5亿元、2.8亿元、 5.17亿元，最近三年营业收入复合增长率达到84.71%。不过在营收高速增长的同时，亏损也在扩大。

报告期内，2019年至2021年，归属于母公司所有者净亏损分别为3.39亿元、2.92亿元、7.09亿元。虽然在2020年净亏损有收窄，但在2021年却突然扩大，归母净亏损率为137%。

据了解，树根互联是一家工业物联网云平台解决方案提供商，覆盖智能制造、产品智能化和产业链的制造、研发、产品服务等，主要产品根云平台是基于工业互联网的云，提供连接、计算、创新、应用等一站式物联网端到端产品与服务。

成立6年中，树根互联披露的融资共有4轮，累计融资金额约几十亿元。在股东背景中，三一重工和腾讯尤其值得注意。

（数据来自企查查）

腾讯云在2020年其C轮融资中入局，也是树根互联IaaS层的主要供应商。

树根互联的核心创始团队均来自于三一集团，法定代表人为三一集团高级副总裁和首席流程信息官，树根互联联合创始人、CEO贺东东。事实上，树根互联背后的实控人为梁在中（三一重工掌门人梁稳根之子）。天眼查显示，梁在中在树根互联拥有的股权比例达25.1%，贺东东的控制比例则为11%。目前，梁在中兼任树根互联董事长。

脱身于三一重工，让树根互联有着比较深度的行业视野。2015年底，时任三一集团高级副总裁的贺东东做了这样一个判断：未来的中国制造业一定会基于工业互联网平台来发展，但这个平台不太可能是国外的平台，因为中国这么大的制造业体量，无论是产品安全，还是行业发展，都需要有中国自己的工业互联网平台，

但在2015年，国内的工业企业的数字化转型却并没有那么容易。不仅要面临产品设备、数据、安全等复杂的硬性问题，同时还要面临市场接受程度不高的情况，当下很多制造业企业数字化转型都牵一发而动全身，“不敢转、不愿转、不会转”的情况比比皆是。

事实上，树根互联从某一种程度上来说，代表着国内早期的工业互联网企业的发展水平，那么在高速营收增长时却伴随持续亏损，树根互联的工业互联网之路遇到什么样的问题？又准备如何解决？

增长魔咒：收入越高越亏损

工业互联网平台是面向制造业的数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的系统，支撑制造资源在连接、弹性供给、高效配置的工业云平台，帮助制造业实现降本和增效。

而树根互联所打造的根云互联网操作系统，则是基于腾讯云IaaS层，建立了工业场景下的PaaS平台和SaaS产品。具体包括物联网大数据、物联网人工智能云端平台、物联网金融等，包括三大主要产品：智能制造IIoT解决方案、产品智能化IIoT解决方案、产业链IIoT解决方案。

招股书显示，这三款产品2021年分别占比28.27%、70.83%和0.9%。其中，产品智能化IIot解决方案占据了收入的大头，其他两部分的收入占比在逐渐提升中，说明树根互联正在朝着多点开花的收入模式发展。

事实上，虽然智能制造IIoT解决方案的收入占比并不是最高，但却是整个工业互联网的第一步。即将产品联网，并对设备数据和信息系统进行采集和建模，这样才能保证后续基于数据对生产设备、生产效率等要素进行分析和计算。

而产品智能化则是在第一步的基础上，形成产品的自我感知、远程管理和持续升级的能力。在后端提供智能化产品设计、售后服务和客户运营等工业应用。

举个例子，当产品通过智能网关联网，其运行数据会以毫秒为单位进行采集，当产品出现偏离和故障，可以通过系统进行数据建模及分析，及时找到并排查故障机器，相比于之前，机器出现故障再找人来维修的流程，提高了使用效率的同时也降低了机器的维护成本。

除此之外，产品联网后，可以完成提前打开机器预热、自动生成小时报、日报等机器自动化生产，并能及时将实验结果进行应用分析，改进研发工艺和设计，提升产品研发效率。

产业链IIoT解决方案则是在二者的基础之上，将某一生产环节的数字化扩大到工业企业的产业链上下游，打通资产、生产、销售等数据，形成以数据驱动的供应链管理应用，并加强上下游的组织协同。

同时，树根互联还基于三大平台，为企业端推出了各类APP应用，方便更加及时和可视化的管理。

总的来说，树根互联的产品结构偏向于打造一个工业互联网的数字底座，这是当下工业互联网的需求所在，也是最难啃的骨头。

从数据来看，虽然树根互联的三年平均毛利率在40%左右，并不算低，但却呈现了波动下降的趋势。2019-2021年，毛利率从45.93%下降至37.5%。这与树根互联的发展路径有关，脱身于三一重工的树根互联，2016-2019年主要服务三一重工，但随着大客户的开拓，部署成本和定制化研发成本在不断飙高，拉低了毛利率。

图片：各业务贡献毛利率情况

三一重工是树根互联最大的股东，通过三一重工，树根互联切入市场一线，并在工程机械领域有了第一个实战场，但也造成了与其过度依赖的局面。

招股书显示，2019-2021年，来自三一集团占各期营业收入的比例分别为 73.62%、68.24%和 56.24%。前五大客户的总收入占比较高，近三年分别占收入的81.99%、78.98%、64.61%，收入集中度较高。

大客户是营收的支柱，为了留住大客户，企业一般也会放宽回款周期，这或对现金流造成影响。招股书内显示，项目的实施周期一般在24-36个月，期后收回金额占比（回款率）从2019年的97.58%已经大幅下降到52.81%。

不过，随着树根互联不断拓宽市场，大客户收入占比在降低。

一边搞研发，一边跑销售

虽然营收在不断上涨，客户结构也在多元化，但亏损金额也在迅速飙升。

合并现金流量表中显示，截止到2021年底，期末现金及现金等价物的金额大幅缩减，从2020年底的10.5亿缩减至2021年末的4亿元左右。

从财务数据来看，2021年整年，筹资金额变少了，花销却变得越来越大。2019年筹资活动现金流入10亿，2020年8.5亿，而2021年仅有6000万，但2021年却花了6.5亿元之多。

那么，这些钱花在哪了？

通过招股书，光锥智能发现，树根互联的研发投入几乎占营业收入的一半以上。2019-2021年，研发投入和占比分别为8266万元、54.55%；1.66亿、59.48%；2.85亿，55.10%，三年累计研发投入合计为5.33亿元，并几乎呈逐年翻倍的投入趋势。

对于工业互联网行业来说，产品是第一竞争力。技术门槛高，研发投入大，是普遍现象，需要公司保持大强度的研发投入和研发创新，才能保证不被后来者赶超。比如树根互联的3个核心解决方案，每个环节都有垂类的企业竞争，包括工业企业背景的企业专门负责工业装备和系统数据的接入，ICT企业背景则充当着云服务商的角色，互联网和软件企业背景则专注于软件开发。

树根互联形成的一体化解决方案固然能够打通系统，一站式解决问题，但容易“多而不精”。同时，目前工业互联网行业在国内甚至全球范围内尚处于初期，未来会以一体化解决方案为主还是各环节分别外包的模式，并没有定论。

除了研发费用飙高，2021年销售费用也在翻倍增长。

2019年和2020年，销售费用均在9500万元左右，2020年还有微小的下降；但在2021年，这一数字翻倍为1.8亿元。招股书显示，树根互联的销售模式主要以直销为主，直销收入占比在95%以上，产品以软件为主，硬件为物联网接入的辅助产品。

销售费用的上涨，和树根互联的行业拓展和客户开拓直接关联。公开资料显示，2021年整年，树根互联加速了商业化进程，除了颇具经验的工程机械、制造业、和工业机器人行业，还拓展了汽车汽配、装备制造、纺织、家电产业链等。

这不仅是为了减轻对三一重工的依赖，更是要靠市场化的方式深入更多行业，打开增量市场。客户结构方面，2021年拓展了地方项目，包括长沙开源仪器有限公司、烟台艾迪精密机械股份有限公司等。

不过行业和客户的拓展带来了另一个难点，当下的工业数字化转型远没有通用的现行标准和解决方案，技术经验可以复用，但是行业经验却要从头积累，行业之间的通用性有待提升。光锥智能从树根互联官网了解到，目前项目多以定制化为主，在基础的平台上进行适配和二次开发，这会带来前期大规模的成本投入，后期应用到一定规模后才能逐步盈利。

同时由于工业场景复杂多样、设备种类繁多、设备数据维度多、新老设备混杂等问题，导致了设备大规模连接困难，这导致了智能制造IIoT解决方案的成本占据总成本的70%以上。

这意味着，眼下若想不断开拓新客户形成规模化效应，前期就必须进行大规模的成本投入，客户越多场景就越复杂，问题也就越多。

总的来说，树根互联此时的大规模投入是必要的，在工业互联网的深水区，需要有企业不计回报的进行底层教育和建设，但现实问题在于，树根互联的现金流能否支持大规模的前期投入，等到柳暗花明。