种种迹象表明，VC行业很可能正在酝酿一场巨变，一批新锐的挑战者借助技术赋能，向传统VC发起进攻，从而带动整个行业的重塑。

作者丨信 陵

题图丨摄图网

潮流涌动，未来已来。风险投资业或许正在迎来诞生以来最大的变局。

过去十年，VC业出现了前所未有的迅猛增长。Hatcher+的研究显示，即使在新冠疫情期间，几十亿美元规模的大型基金层出不穷，VC/PE的可用资金创出历史新高，2020年达到了1.48万亿美元。

如何解读VC业的超级繁荣？行业格局出现了哪些的变化？更重要的是，颠覆性的力量将如何重塑创投业？

咨询公司Innosight在一项研究中提供了自己的视角。

在业内，Innosight以颠覆式创新研究著称，其联合创始人是颠覆式创新理论的提出者、已故哈佛商学院教授克莱顿 克里斯坦森。该项研究《风险投资的未来》（The Future of Venture Capital）发布于2021年2月，引发了行业的极大关注。

报告认为，VC在创新生态中发挥着重要作用。目前，传统VC（Incumbents）依然是行业的主力军，不仅掌握着绝大多数的资金，对创业者也保持了强大的吸引力。

但是，种种迹象表明，VC行业很可能正在酝酿一场巨变，一批新锐的挑战者（Challenger VC）借助技术赋能，向传统VC发起进攻，从而带动整个行业的重塑。

四大变化

报告认为，VC行业正在出现四大趋势：

1. 民主化（Democratization，不是政治学意义上的）

新投资者（PE、家族办公室、企业战投等）大量涌入，参与竞争。技术门槛降低导致创业公司增多，但同时融资渠道和方式显著增加。

CB Insights的数据显示，2014至2019年三季度，企业战投的交易量增加了500%。

2．交易增加

低利率、企业推迟上市、企业超额融资等多重因素造成大量资金进入VC投资业。

3. 多元化（Deversification）

指投资类型和地域分布。中国、印度、拉美，非洲和东南亚的投资交易都非常活跃；ESG投资接受度有所增加，等等。

Crunchbase2020年的一份调查说，73%的VC称自己的所在机构已将ESG标准融入投资决策。

4. 数字化

VC投资大量使用数据、AI和自动化。报告引用Thomson Reuters的调查称，56%的VC计划将AI融入投资流程。

七大信号

在以上四大背景之下，报告指出，行业已经出现了颠覆性威胁的早期信号（early signs），新的玩家正在用新模式和技术参与竞争。

信号包括：

1. 资金持续并大量流入VC行业。更多超大基金出现、投资覆盖全阶段是明显的标志；

2. 总体监管宽松和投资门槛降低，带来新进入者；

3. 强大的新进入者基于不同的目标参与竞争，比如企业战投；

4. 新进入者或用更“低端”的方式参与竞争。比如，债务、众筹、Smart-beta投资等；

5. 传统VC开始探索新模式，比如机构和被投公司合作找项目，和咨询公司合作提供投后服务；

6. 基金管理费收入和利润率上升，可能导致新投资人选择成本更低的参与方式；

7. LP忠诚度下降。似乎存在不热衷单一基金，倾向参与母基金的趋势；

报告说，新锐挑战者正在借助技术门槛的降低，充分使用新的工具和打法，在募投管退的各个环节对传统势力发起冲击。

以使用新工具为例。有的挑战者使用Foresight或Visible帮助募资或是管理LP，或是借助PitchBook和Crunchbase平台寻找和筛选项目；技术尽调时，新机构则会用Penguin Formula和Rooket DAO来实现自动化的帮助或是专家支持。

伴随着技术的深度赋能，挑战者逐步开始在行业价值链中形成了自己的打法，甚至创造了属于自己的新商业模式。

比如，在募资环节，有的挑战者用ETN（Exchange-Traded Notes，交易所票据，属于债券类产品）方式募资成功。在项目筛选环节，挑战者用AI评判的方式做分散投资，或是借助联合投资人分析工具来追踪同行的业绩；

结论与建议

报告得出的结论是，未来能够成功的VC必须做到三点：

1． 有能力采用几种不同的策略；

2． 能吸引不同类型的LP；

3． 让数据驱动更多的业务；

如何在这三个维度上获得成功，报告为传统VC和挑战者分别提出了一些工作原则：

对传统VC来说, 工作重点应放在：

1．把靠经验和直觉判断的做法融入到系统化、可复制的流程中；

2．采用AI/ML这样的新技术来寻找和分析项目；

3. 密切关注那些在VC生态中越来越重要的非传统投资人；

4. 整合所在机构的资源、关系网、被投公司的力量，加强彼此间的学习；

对挑战者来说，工作重点则是：

1. 建立并保持优秀和稳定的业绩；

2. 建立自主知识产权的数据和差异化的技术，让对手无法复制；

3. 让自己的经济模型适合不同的LP和创业公司；

4. 不断验证模型的可持续性和可规模化；

报告的结尾很有特色。作者引用了克里斯坦森的两句名言，作为两类VC应对变革的指导性原则。

1997年，克里斯坦森在《创新者的窘境》里首次提出“颠覆式技术”的概念

对传统VC：“最佳的战略是在既定的策略和灵活、紧迫的策略中保持平衡。”

关键词是“平衡”，不是非此即彼的ALL IN。

对挑战者：“没有有效的执行力，战略只不过是良好的愿望。”

关键词是“执行”。确实，对新锐公司来说，执行往往等同于战略（Execution is strategy）。

还有一个插曲，Innosight曾经运营一支基于颠覆式创新理论的基金Innosight Ventures。根据创投数据平台Crunchbase，基金专注早期和种子阶段投资，成立20多年一共出手15次，有5个退出。基金算不上活跃，但成功率不低，绝对称得上是知行并进，理论结合实际的一个榜样。

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