凭借何种优势在AI胜出？
(资料图)
作者：蒙多
编辑：吴双
风品：令煜
来源：铑财——铑财研究院
2023年，Chat-GPT的爆火无它能及。一众科技企业，或兴奋或焦虑，纷纷拥抱大模型。
4月26日，民生证券人工智能高峰论坛上，“红衣教主”周鸿祎再度演示了“360智脑”。
有业内人士称，迭代升级后“360智脑”基于“360GPT大模型”，展现能力远超此前。
周鸿祎称，未来中国不会只有一个大模型，每个政府部门、企业，甚至个人都将拥有专有GPT。中国GPT的蓝海市场将为中小企业提供SaaS化服务。
足够蓝海诱惑、足够信心雄心，然也入局者众，百舸争渡中三六零能脱颖而出吗？
01
增长之痛 “回A”首次巨亏
营收四连降、负债率新高
LAOCAI
参考“Chat GPT”母公司Open AI的发展历程，除了掌握硬核技术，还要拿出真金白银，一切成败需实力说话。
4月21日，三六零发布2022年报：营收95.21亿元，同比下滑12.54%；归母净利润-22.04亿元，同比下滑344.23%。
双滑颓势也延续到了2023年：一季度营收19.66亿元，同比下滑22.17%；归母净利-1.86亿元，同比下滑18.99%。
如将视线拉长， 增长瓶颈已延续多年。 2018年至 2022年，营收131.29亿元、128.41亿元、116.15亿元、108.86亿元、95.21亿元，
同比增速7.28%、-2.19%、-9.55%、-6.28%、-12.54%，连续四年负增。
同期，归母净利35.35亿元、59.80亿元、29.13亿元、9.02亿元、-22.04亿元， 同比增速分别为 4.83%、69.19%、-51.30%、-69.02%、-344.23%，连续三年下滑，且降幅越来越大，2022年超22亿的巨亏，更是“回A”后的首次亏损。
无疑，三六零正在遭遇成长逆风局。不禁疑问，如此基本面，三六零发力Chat GPT有多少底气？腾挪空间？
目前，三六零主营业务包括互联网广告及服务、智能硬件、互联网增值服务、游戏、其他、安全以及其他。
其中，互联网广告及服务报告期内贡献了47.09亿元营收，占主营业务营收比49.73%，妥妥支柱业务。然毛利率67.55%，同比减少了2.61个百分点。另两个大头“业务”智能硬件、安全以及其他业务毛利率亦减少了0.84个百分点、11.71个百分点。
互联网增值服务、游戏、其他三业务毛利率保持了喜增，无奈三者营收体量羸弱，总和不及互联网广告及服务一项，难拉大盘：2022年三六零主营业务毛利率58.59%，较上年减少了3.59个百分点。
拉长视线看，同样呈下滑态势：2018年至2022年，三六零主营业务毛利率为69.53%、65.33%、62.48%、62.18%、58.59%。
细观利润表，2022年巨亏背后，除了主业低迷外，还受到资产减值影响。
铑财君注意到，其公允价值变动收益-5241.40万元，投资收益-12.93亿元 。
受上述项目损失影响，三六零同期营业利润-19.05亿元，较2021年同期11.58亿元下降了-264.55%。
对此，三六零解释称，2022年公司投资合联营企业（哪吒汽车）亏损约9亿元、降价处置Opera亏损约5亿元，上述减值显著拖累公司整体业绩。
另一厢，负债压力仍在增加。2018年至2022年负债率为17.27%、15.02%、16.95%、16.84%、17.97%，2022年为五年新高。
02
从高光到困局 风口追逐
有无错付忽视？
LAOCAI
好在，各报告期末，三六零账面货币资金为149.87亿元、194.63亿元、265.56亿元、192.46亿元、227.82亿元；流动负债合计为48.83亿元、48.64亿元、72.38亿元、64.58亿元、56.59亿元。
相比账面充裕的资金额，债务负担并不算重。可若要涉足大模型赛道，能否支撑就要打个问号了。
据悉，大模型的前期训练和后期运转都需支出巨额费用。国盛证券报告《ChatGPT 需要多少算力》估算，仅GPT-3 训练一次的成本就约达 140 万美元，对于一些更大的 LLM（大型语言模型），训练成本介于 200 万美元至 1200 万美元间。
另据美国《财富》杂志报道，即便率先推出“Chat GPT”的OpenAI，2022年净亏总额仍高达5.45亿美元。
不算苛问，营收连降、净利大亏、盈利能力不断下滑的三六零，是否坚持跑完这场“烧钱”马拉松？最终又能分几杯羹、改善多少成长性，进而打破成长逆风局？
千难万难，可决胜大模型，三六零不能输。
提起三六零，许多人第一反应都是网络安全卫士、互联网大厂老炮。
2006年，周鸿祎辞任雅虎总经理后创立了奇虎三六零。凭借“免费安全”，一举颠覆了传统互联网安全市场。公司推出的360安全卫士短短一年便“杀疯了”，跻身国内用户量最大的安全软件。
2011年3月，三六零正式登陆美国纽交所，IPO获得40倍超额认购，成为当年中国企业在美最成功的IPO交易之一，足见市场殷殷期待。
上市后，起初三六零亦不负众望、积极探索增量、寻求改变：
面对汹涌而至的移动互联网大潮，一方面发布了“360°开放计划”，推出360安全桌面等产品；另一面上线360手机桌面、360手机助手、360手机浏览器等多款移动互联网产品。
甚至商业布局还从软件跨界至硬件。2012年5月，360宣布合作发售特供机产品，打造智能手机开放平台。其认为这将为用户提供高性能、高配置、低价格、体验好的特供手机，同时帮助手机厂商实现互联网化。2015年8月，360手机奇酷旗舰版、青春版亮相。
除智能手机外，三六零还推出了“随身WIFI”、行车记录仪等硬件产品。易观数据显示，2016下半年至2017上半年，360行车记录仪市场份额达到26%。作为跨界者，成绩单相当拿的出手。
只是，对于三六零的拓展尝试亦有观望争议，甚至遭到了做空机构沽空。
2011年11月至2012年3月，香橼曾六次做空三六零。香橼认为，三六零管理层的过去“值得怀疑”，创始人周鸿祎存在历史财务问题，还表示三六零夸大了网址导航收入和网页游戏收入。
面对恶意做空，“红衣教主”周鸿祎曾怒斥其“不懂中国互联网”，也给三六零后期私有化退市埋下伏笔。
2015年6月，三六零内部信流出。周鸿祎称：“老齐和我经过审慎思考，决定启动360私有化战略计划。”并直言：“我们当中的很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现 360的公司价值。”
2016年7月，随着私有化交割顺利完成，三六零结束海外上市之旅。随后借壳“江南嘉捷”，2018年2月成功登陆上交所。上市首日，开盘价65.67元，总市值一度达4441亿元，较私有化时的93亿美元市值暴涨近700%，市场热情肉眼可见。
然而，高估值需要好业绩来佐证。遗憾的是，起码从后续业绩走势看，三六零实在是辜负了上述热情。
股价随之震荡下行，截止2023年5月11日，股价14.71元，虽受Chat-GPT爆火较年初涨幅翻倍，可较巅峰期仍缩水超7成。
平心而论，回归A股后的三六零不可不谓努力。不仅推出了全球最大的分布式智能安全系统——360安全大脑，还发布了业内首个自研家庭防火墙路由器系统——360家庭防火墙OS，持续走在行业前沿，却依然没能阻止业绩下滑，到底哪里错付了？
回顾发展历程，多元化是关键词之一。从软件到硬件，再到金融贷款、投资哪吒汽车，三六零的商业版图一直向外扩张，且都是风口热门赛道。
行业分析师刘俊群表示，简单说，三六零商业模式就是“流量变现”。基础安全服务全部面向用户免费，也把一些赚钱软件推荐给用户。正是基于流量变现思维的商业模式，三六零形成了以互联网广告及服务为主的收入结构。考量症结在于，流量变现的思维或商业模式是否适用硬件产品。
不算多苛问，比如，360旗下摄像头便曾因涉嫌侵犯公众隐私权遭到质疑。也有舆论质疑，三六零技术支持存在虚假宣传和自动收费问题。
浏览黑猫投诉，有消费者表示，360清理大师利用元享七天VIP诱导消费，并在本人不知情情况下乱收费、自动续费。
除了360清理大师，旗下其他产品亦遭多条投诉。截至2023年5月11日18时，黑猫平台有关360借条的投诉量高达2.9万条。
有用户投诉称，其3月18日在360平台借得分期易12000万元，共偿还13615元。在借款成功后，还款界面却有一个超级V卡支付连接，分三期，每期840元，共2520元。
另有消费者称，自己在融360分期易借款5000元，还了5673.48元，必须还一个超级V卡，变相收费，利息超过国家规定，在休息时间还违规发送催收信息。
......
（上述投诉均已经过平台审核）
03
首秀翻车、离婚波澜
如何定风波？
LAOCAI
其实，有关360金融产品的收费乱象，早在2019年的3.15晚会便有曝光。彼时，融360因超利贷、砍头贷等问题被央视点名。
不禁疑问，兜兜转转四年，旗下产品改善了多少，有无衍生隐患？
在铑财看来，三六零作为国内网安巨头，从软件到硬件，再到金融、大模型的多元探索，符合近年来平台化企业的发展趋势。然从旗下产品的一些瑕疵乱象看，只赌对风口还远远不够，真正吃透红利、打开新增曲线，还要夯实品控风控、专业性等基本功。
业绩一再承压，已不再允许三六零错付误判。
掘金大模型，愿景可期、挑战也不少。
3月29日，2023数字安全与发展高峰论坛（下称“高峰论坛”）上，三六零首度发布了三六零版Chat GPT。演示环节，周鸿祎曾向其提问“梅西在阿根廷国家队进了几个球”，答案却不准确。
面对首秀“翻车”，周鸿祎直言“今天为了满足大家的好奇心，把“孩子”抱出去展示下，还要赶快抱回来。”
周鸿祎曾表示，中国大语言模型技术水平和 GPT-4 的差距在2到3年时间。“Chat GPT的技术方向已经明确，包括三六零版 Chat GPT的中国产品要想追赶上GPT-4 ，不存在难以逾越的技术障碍，中国应当坚持长期主义精神，迎头赶上。”
有无难逾越的技术障碍，仁者见仁。可以肯定的是，鉴于赛道发展的方兴未艾，三六零版Chat GPT的进化升级应是持续进行时，少不了攻坚克难、决绝投入、战略定力。
关键较劲时刻，2023年4月4日，三六零突发公告称，周鸿祎与胡欢经友好协商，已办理离婚手续，并就股份分割作出安排。按照约定，周鸿祎将把其持有的公司4.46亿股股份（约占总股份6.25%）分割至胡欢名下。以4月4日收盘股20.08元/股计，胡欢所得价值约90亿元。
尽管胡欢方面表示，未来6月内没有减持股份计划，但离婚消息还是让市场炸锅。4月6日起连续四个交易日下降，4月10日更来了个跌停。
观望情绪背后，一些舆论对公司控制权提出了担忧。对此，律师董永在知乎表示，本次离婚并不影响周鸿祎对三六零的控制权。除上述分割股份，其还通过天津奇信志成公司间接持有三六零股份，分割后表决权占比仍达52.45%，依然是三六零掌舵者。
从此看，上述担忧有些过虑了。
不过，大模型大蓝海的同时，也强竞争、强专业性、高门槛。再多愿景利好也恐远水难解近渴，短期难变实在业绩，前期培育更是烧钱。
行业分析师于盛梅表示，深入一度看，市场情绪波动的底层逻辑，还在业绩基本面。基础业务面临成长挑战、掘金大模型又有不少不确定性，如何向外界释放更多成长确定性，是三六零、周鸿祎“定风波”的题眼，也是一道持续严肃考题。
03
押注优势明显、价值火山口野望
能否做个好“矿工”
LAOCAI
当然，三六零亦有押宝底气。
审视大模型赛道，研发过程中算力、算法和数据是角力三要素。其中，数据因其稀缺性门槛较高，而这恰是三六零优势所在。
公开资料显示，公司旗下的360搜索位列中国搜索引擎Top 2，日均抓取超10亿次，累计抓取近10000亿张网页和近200亿条索引。同时，网页端拥有15万个优质权威站点和18亿张优质页面；360问答和360百科为公司提供了近6亿条问答和2000万词条。
垂类数据方面，360文库和360文库还为公司提供了6亿篇360文章、超9000万篇精选摘要和7000万条题目。
长远视角看，上述海量数据的抓取经验，以及完整页面质量优化体系，将为三六零的模型迭代提供优质语料，为其大模型迭代升级提供助力，这从上述三六零版Chat GPT的高效迭代中可有窥见。
周鸿祎认为，未来会很快推出智能办公产品，相关产品加上类 Chat GPT能力。目前，以“360 新搜索”为代表的新一代 AI 产品矩阵，包括但不限于 360 浏览器、数字助理、苏打办公、智能营销等，已或将陆续面向企业客户开启小范围定向邀约测试。
值得一提的是，在对模型进行参数蒸馏后，三六零针对安全场景进行了二次训练，形成了包含 AI 能力的安全大脑整体解决方案。可谓技术、安全双管齐下、齐头并进。
在三六零看来，随着对生成式大语言模型在数字安全领域二次训练的推进，企业在数字安全技术领域也将迎来巨大变革。周鸿祎亦预计，GPT6到GPT8人工智能将会产生意识，变成新物种。
不可否认，于商业应有而言，任何生意都值得用Chat GPT技术颠覆，或者重新做一遍。这是开年以来，Chat GPT概念持续火热的根本原因。单从此看，拥有先发优势的三六零押注大模型，无疑正坐在一个价值火山口、增量富矿上。包括铑财在内各界应给其更多耐心信心、掌声鼓励。
只是，愿景终究是愿景，能否真正做个好“矿工”，将优势、主动权转成胜势尽快商业化落地、如愿泛起更多业绩水花、进而摆脱成长颓态，仍是一场时间赛跑，实力、定力、韧性、精准性比拼。
黎明之前，仍有一段至暗鏖战。能否熬过、靠啥熬过，考验三六零、周鸿祎的大智慧。
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