出品：上市公司研究院
作者：壹零
(资料图片仅供参考)
AI神话在一级市场被资本热捧的盛况再不复以往。
近两年间，AI四小龙争相奔赴资本市场，但这其中的故事却并不好讲。其中，商汤科技和云从科技艰难登陆，但值得关注的是，上市即巅峰，随即股价漫漫下跌无止境的近乎同样的剧情在两家公司双双上演。而旷视科技的上市之路更是一波三折，早在2021年3月就提交了上市申请，2021年9月通过上市委会议，2022年3月由于财务资料过期被上交所科创板中止，当前虽然已恢复注册发行程序，但仍卡在提交注册阶段，未曾敲开二级市场的大门。更不用说依图科技的上市申请早在去年就已终止，近来动作寥寥，连资本市场的门都没摸到。
透过招股书中的业务披露与财务披露，我们可以看到，拦在上市路上的，是多年来的巨额亏损、深不见底的持续投入与听不到盈利在望的半点声响。
更何况，AI四小龙上市难，上市后更难。
近日，商汤科技公布了2022年上半年财报。上市之时理想的丰满与几年间业绩的骨感让投资者咋舌。不同于以往虽然持续亏损但是公司营收规模能够保持扩大的趋势，商汤科技在2022年上半年不仅深陷亏损，收入也出现了首次同比下降的情况。
纵使在当下这个时代，商汤科技可以躲在“疫情”这一万能的挡箭牌身后。但收入下降的这一致命变化，恐怕会掐灭了众多投资者们对于商汤科技的最后一点侥幸幻想。
“战略性亏损”被证伪
根据商汤科技以往的业绩表现可以看出，虽然亏损的趋势一直在持续，亏损的金额屡创新高，但是商汤科技在收入方面也保持了增长的态势。2019-2021年，商汤科技的收入分别为30.27亿元、34.46亿元与47亿元，同比增长分别为63.30%、13.86%与36.39%。而这样的情形，也被很多市场评论称之为“战略性亏损”，即为了将来的长期利益而做出的现实牺牲，在前期亏损的情况下也持续投入，最终使得未来能够实现大规模商业化，从而摊薄成本，实现获利，弥补前期的亏损，为未来带来持续的正向收益。
然而，这一切的前提是建立在企业能够打开市场，在市场中保持核心竞争力，同时实现业务的高增长的基础之上的。但从商汤科技今年上半年的业绩表现来看，收入同比减少14%，所谓“战略性亏损”或将被证伪。收入规模的萎缩意味着企业或许即将失去收回之前承担的亏损与持续的高投入的前提条件。
与此同时，由于成本并未与收入同步降低，商汤科技的毛利率也在减少。2022年上半年，商汤科技的毛利率为66.0%，与2021年上半年的73.0%相比减少了7个百分点。
而在期间费用中，研发支出向来是商汤科技的重中之重。2019-2022年上半年，商汤科技的研发支出分别为19.16亿元、24.54亿元、36.14亿元与20.35亿元。特别是2022年上半年，研发支出甚至是同期收入的1.4倍有余。过去三年半的时间里，商汤科技在研发方面的投入已超百亿元。
诚然，巨额的研发投入的确为商汤科技带来了一些可衡量的研发成果。根据财报显示，商汤科技拥有研发人才4093人，占员工总数的69%。研发团队的人均每年生产模型相较于2021年提高至6.8个，累计商用模型数提高了40%至4.9万个。2022年上半年，公司新增了2136项专利，专利资产总数达12502个，在全球顶级计算机视觉会议上发表了71篇论文，累计在CVPR、ICCV、ECCV计算机视觉三大顶会发表论文633篇。
可商场并非学术象牙塔，即便专利与论文数量的光鲜耀眼，却依然无法为投资者许下一个能够商业化落地、实现盈利的未来。
“造血”能力尚无，“失血”能力却进一步扩大。2022年上半年，商汤科技的经营活动产生的现金流净额为-18.48亿元，与2021年的净流出8.31亿元相比“失血”程度扩大122.43%。
发布下棋机器人“糊弄”交差？
根据不同的应用场景，商汤科技的业务板块分为智慧商业、智慧城市、智慧生活及智慧汽车4个方面。
其中，智慧商业与智慧城市两大板块是商汤科技的主要收入来源，近年来的业务占比达到8-9成。然而， 今年上半年，两大业务的收入均显著下降，对商汤科技的总收入造成了显著影响。来自智慧商业板块的收入为5.7亿元，同比下降12%；而智慧城市板块的收入为4.3亿元，同比下降45%。与此同时，智慧生活板块与智慧汽车板块的收入有所提升，分别实现收入为2.9亿元与1.2亿元，同比增长分别为98%与71%。但由于基数与占比仍然较少，对总收入的贡献非常有限。
对于智慧商业与智慧城市两大核心板块收入的大幅度减少，商汤科技主要将其归结为疫情原因，由于部分客户在疫情期间受限于封控，而未能及时完成交付部署等。与此同时，2022年上半年，商汤科技的应收账款周转率仅为0.28，与2019-2021年的1.63、1.19与1.10相比显著减少。
然而， 疫情之外，智慧城市板块与智慧商业板块业务的惨败背后或许还暗藏着更为根本的原因。
于行业本身而言，商汤科技的人工智能本身是一项技术，并非直接的产品与应用，而是需要结合其他的落地场景进行应用与赋能。对于商汤科技而言，虽然可以分为四大板块，但是归根结底是落地于计算机视觉领域，更多应用于安防场景中。然而，众所周知，在安防领域中，华康卫视、大华股份等已经建立起了商业壁垒，对于落地场景经验更为丰富，同时也在向人工智能转型。对于从这样的竞争对手中争夺客户，商汤科技的优势并不突出。
根据财报显示，2022年上半年，来自智慧商业的客户数量为512家，而2021年同期为635家，同比减少19.4%。马太效应之下，客户数量的减少、收入的下降，对于企业的未来发展而言并非是一个好兆头。
此外，在偏向C端的智慧生活领域中，商汤科技近期的动作也颇受质疑。就在几日前，商汤科技推出了首个消费级人工智能产品，是一款经历了9次迭代、由世界冠军郭晶晶代言的名为“元萝卜SenseRobot”的AI下棋机器人，售价为1999元。
虽然标签响亮，也被视为吹响商汤科技向C端领域进军的号角。但从实际情况来看，发布“元萝卜SenseRobot”AI下棋机器人，不仅声响有限，本质上或为在二季度业绩不佳而提前向市场交差的“糊弄”之举。
一方面，AI下棋机器人的市场反馈被指“伪需求”，功能鸡肋、无法联网、非最新创意等弱点明显，并无法取得消费者的欢心。在天猫与京东的SenseRobot店铺中，店内仅有一款产品，且这款AI下棋机器人的销量分别仅为200+与300+，粗略估算下，收入不过刚及百万元，对比百亿元研发投入仅是九牛一毛。
而另一方面，在智慧商业与智慧城市两大核心板块业绩表现不佳的二季度财报披露前期问世的消费级机器人产品，意图进军C端领域，也许有安抚投资者信心之嫌。然而，重金砸研发之下，却只收获这样的“伪需求“产品，投资者显然对此也心知肚明。
资本出逃 泡沫已破
今年6月30日，是商汤科技上市之后首次解禁的日子，也是股价走进噩梦般的开始。
当日港股开盘后，商汤科技即跌47%，报价为3.09港元。截止当日收盘，商汤科技的股价为3.13港元/股，跌幅为46.77%。
即便彼时商汤科技的高管徐立、王晓刚及若干管理层成员做出承诺，自愿锁定期延长6个月至2022年12月29日，股价表现也无力回天。因为管理层自愿禁售承诺规限的相关B类股份总数为20.02亿股B类股份，仅占已发行股份总数约5.98%，而解禁的早期投资者和基石投资人的股份合计比例超过了70%，两者之间所占的比例相差悬殊。高管的承诺，阻止不了前期投资者的套现或止亏离场。
而更为重要的是，经历此番抛售，商汤科技的股价从此一蹶不振。2022年7月以来至今，商汤科技的股价一直在2-3港元/股徘徊。截止今日收盘，商汤科技仅为2.31港元/股，与上市时期相比市值蒸发2300亿港元。
