作者 | 贝隆行业研究

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阿里巴巴改革进度条推进，比市场预计得更快一些。

5月18日，阿里巴巴发布2023财年第四季度及全年业绩，和一系列组织变革的最新进展： 包括六大业务集团正式成立董事会，多个业务集团和业务公司启动融资上市计划等。 其中，盒 马、菜鸟将正式启动上市计划；阿里国际数字商业集团将启动外部融资；云智能集团将从阿里巴巴集团完全分拆独立走向上市 。

自阿里董事长兼CEO张勇在今年3月28日启动阿里成立以来规模最大的组织架构调整后，市场频繁传出菜鸟、盒马、国际数字商业集团等筹备IPO的消息，没想到阿里如此高效。

相信了解阿里的人并不会奇怪，这家成立24年的公司，始终坚持自我变革适应环境变革，并一直引领着国内互联网行业发展及公司治理方式。

回看当初张勇的全员信，组织敏捷、一线拥有更高灵活度、激烈更多创业精神，一脉相承。

如此高效的变革推进需要获得董事会全力支持，从结果看，张勇主导的改革方向在董事会层面早有共识。

一位市场人士表示，阿里根据不同业务集团和业务公司发展阶段、市场环境的不同，采取的是分拆、融资、上市等措施，但这一改革实质性进展，似乎让“从一个阿里巴巴到一群阿里巴巴”的图景更加清晰。

从客观条件看，云计算、电商出海、新零售、物流供应链均是黄金赛道，相关业务在近年发展稳健，商业想象空间大，商业化路径也十分清晰，备受资本市场看好。

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阿里云“早当家”，

根据阿里财报， 云智能集团将从阿里巴巴集团完全分拆，并在12个月内实现上市。 这多少令外界感到意外。

阿里财报显示，2023财年阿里云收入1019.5亿元，经调整EBITA 14.22亿元，同比增长24%，实现了连续第二年盈利，是目前国内唯一实现稳定盈利的云计算公司。

据Gartner2022年全球云计算IaaS市场排名，阿里云全球排名第三，在亚太市场排名第一。目前，阿里云在全球28个地理区域运营着86个可用区，服务全球超过400万客户。

孩子长大了，需要自己闯世界。在投资人看来，子业务上市本来就面临一个关键议题——脱离母体，找到一个更大的故事，否则子业务想象力就一直受限于母公司。这也正是京东物流的财报中始终强调“京东之外”客户收入占比的原因。不过阿里云似乎在更早阶段，就试图彻底解决这一问题。

那么阿里云这么做的好处是啥？

首先从治理结构和生产方式角度，阿里云完全分拆并实现独立上市，意味着公司将获得更多自主权。也就是，阿里云后续选择什么样的技术路径、商业模式，甚至与原本竞争生态的公司合作，都可根据市场做出反应，不再受限。

在2021年阿里巴巴全部业务实现上云后，经受着了大考的阿里云，注定在服务2B客户上越走越远。其另一指标也反馈阿里云客户的多样化——阿里云55%的收入来自非互联网行业客户。从业务属性而言，阿里云与淘宝天猫、饿了么、速卖通等庞杂的消费者业务，在客户特征、商业模式、发展阶段、市场环境等均有显著不同 。近年阿里云相对独立的发展，实现了稳定的盈利，已经显现出阿里云的实力。 此番完全分拆走向独立上市，可以看作是再一次推阿里云一把。

从叙事的角度，阿里云是一家真正独立的云计算公司，也不再有“电商公司”的标签，可以奔向云计算、人工智能、大数据的纯科技公司叙事。 在今年“ChatGPT+AIGC“的全球大行情中，从股价表现看阿里巴巴并未吃到市场红利，而分拆独立上市后，阿里云或将赶上AI发展带来的长期利好。

此前，国金证券认为，阿里云的龙头地位稳固，由于云计算行业高成长得到估值2836亿元（约400亿美元），与2020年中概股行情最好时相比，阿里云的估值缩水了约六成。完全分拆将充分释放的组织活力，加速业务发展，这一点非常有助于市场重新评估这家长期领先的云计算公司。

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菜鸟、盒马IPO打头阵，

将进一步修复阿里估值

2023财年，国际数字商业、菜鸟连续多季度保持较高增长。财报显示， 国际数字商业、菜鸟收入按财年增速分别为13%、21%，领跑其他业务 。国际数字商业中，以Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz为主的海外电商（国际零售商业）增速更为明显。此外，盒马CEO侯毅此前也曾表示，去年四季度和今年一季度，盒马已实现全面盈利。

热爱追逐热点的资本市场对阿里国际数字商业启动对外融资、菜鸟、盒马正式启动上市并不陌生。

有市场观点认为，国际数字商业集团最大的优势是处于跨境电商风口之中，以及前台消费者业务与菜鸟的供应链能力之间的协同效应。2021年，Trendyol实现了外部融资15亿美元，当时公司估值为165亿美元。此前，有券商给出Lazada 377亿元的估值。

菜鸟计划IPO传闻由来已久，折射出市场对其成熟度的认可、未来想象空间的看好。 近两年，菜鸟在阿里的地位愈发重要。2021年底，阿里宣布调整财务分部时，就将菜鸟从商业分部中拆离，单独作为一个分部体现，也给股东更精细化的报告。或许，当时管理层就已为后续单独上市做准备。

近年来，菜鸟加大在国际端到端物流、国内送货上门等关键物流能力上的建设，在支撑国内电商、海外电商业务快速发展的同时，逐渐形成了自己的技术和商业优势。在胡润研究院发布的《2023全球独角兽榜》中，菜鸟物流以第10位的排名入选榜单，其估值为1850亿人民币。目前， 阿里巴巴董事会批准启动菜鸟集团上市计划，预计在未来12到18个月内完成。

作为新零售业态的代表，盒马逐渐走向成熟。 此前盒马CEO侯毅曾表示，去年四季度和一季度，盒马已实现了全面盈利。自去年开始，盒马融资、盒马上市消息频繁传出。公开报道显示，去年私募市场对盒马的估值高达100亿美元。 根据阿里计划，盒马启动上市流程，预计将在未来6到12个月内完成。

华尔街分析师Stephen Frampton认为，对于一家如此规模、主导地位和质量的公司来说，阿里当前估值仍然非常低。他指出，当前的估值意味着，除中国商业外的业务部门被忽略，而市场针对国际商务、菜鸟、盒马的估值，以及潜在的上市的讨论，表明阿里巴巴大多数业务部门并非“一文不值”。若将这些业务估值计入公司整体估值，Stephen得出的公司价值几乎是目前价格的三倍。

除阿里云、菜鸟、盒马、国际数字商业之外，市场还在挖掘其他潜在上市的业务名单。有评论指向已完成私募融资的Trendyol、有过融资传闻的平头哥，以及一直较为独立面向市场的夸克等业务公司。

市场从不缺好的投资标的，阿里也从不缺少给人惊喜的实力。回看阿里一次次重大的组织变革，都实现了组织、生产方式的激活，也让阿里焕发生机，先后诞生了淘宝、天猫、阿里云、菜鸟等业务。

所以，从商业的角度看，这是资本市场拆分、重组的一桩；但是从企业精神的角度说，这是企业改革精神的一以贯之。对于阿里巴巴而言，变的是治理体系，不变的是创业初心。对于一家成熟的公司而言，没有一种体系是恒定不变的，但创业的恒心，弥足珍贵。

面向未来，当一个阿里巴巴变成一群阿里巴巴后，这种刻在骨子里的不断自我变革的基因，会继续传承。这也是市场不断看好阿里巴巴们的重要原因。 （全文完）

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