作者 | 贝隆行业研究


(资料图)

阿里巴巴改革进度条推进,比市场预计得更快一些。

5月18日,阿里巴巴发布2023财年第四季度及全年业绩,和一系列组织变革的最新进展: 包括六大业务集团正式成立董事会,多个业务集团和业务公司启动融资上市计划等。 其中,盒 马、菜鸟将正式启动上市计划;阿里国际数字商业集团将启动外部融资;云智能集团将从阿里巴巴集团完全分拆独立走向上市 。

自阿里董事长兼CEO张勇在今年3月28日启动阿里成立以来规模最大的组织架构调整后,市场频繁传出菜鸟、盒马、国际数字商业集团等筹备IPO的消息,没想到阿里如此高效。

相信了解阿里的人并不会奇怪,这家成立24年的公司,始终坚持自我变革适应环境变革,并一直引领着国内互联网行业发展及公司治理方式。

回看当初张勇的全员信,组织敏捷、一线拥有更高灵活度、激烈更多创业精神,一脉相承。

如此高效的变革推进需要获得董事会全力支持,从结果看,张勇主导的改革方向在董事会层面早有共识。

一位市场人士表示,阿里根据不同业务集团和业务公司发展阶段、市场环境的不同,采取的是分拆、融资、上市等措施,但这一改革实质性进展,似乎让“从一个阿里巴巴到一群阿里巴巴”的图景更加清晰。

从客观条件看,云计算、电商出海、新零售、物流供应链均是黄金赛道,相关业务在近年发展稳健,商业想象空间大,商业化路径也十分清晰,备受资本市场看好。

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阿里云“早当家”,

完全分拆将获更多灵活性

根据阿里财报, 云智能集团将从阿里巴巴集团完全分拆,并在12个月内实现上市。 这多少令外界感到意外。

阿里财报显示,2023财年阿里云收入1019.5亿元,经调整EBITA 14.22亿元,同比增长24%,实现了连续第二年盈利,是目前国内唯一实现稳定盈利的云计算公司。

据Gartner2022年全球云计算IaaS市场排名,阿里云全球排名第三,在亚太市场排名第一。目前,阿里云在全球28个地理区域运营着86个可用区,服务全球超过400万客户。

孩子长大了,需要自己闯世界。在投资人看来,子业务上市本来就面临一个关键议题——脱离母体,找到一个更大的故事,否则子业务想象力就一直受限于母公司。这也正是京东物流的财报中始终强调“京东之外”客户收入占比的原因。不过阿里云似乎在更早阶段,就试图彻底解决这一问题。

那么阿里云这么做的好处是啥?

首先从治理结构和生产方式角度,阿里云完全分拆并实现独立上市,意味着公司将获得更多自主权。也就是,阿里云后续选择什么样的技术路径、商业模式,甚至与原本竞争生态的公司合作,都可根据市场做出反应,不再受限。

在2021年阿里巴巴全部业务实现上云后,经受着了大考的阿里云,注定在服务2B客户上越走越远。其另一指标也反馈阿里云客户的多样化——阿里云55%的收入来自非互联网行业客户。从业务属性而言,阿里云与淘宝天猫、饿了么、速卖通等庞杂的消费者业务,在客户特征、商业模式、发展阶段、市场环境等均有显著不同 。近年阿里云相对独立的发展,实现了稳定的盈利,已经显现出阿里云的实力。 此番完全分拆走向独立上市,可以看作是再一次推阿里云一把。

从叙事的角度,阿里云是一家真正独立的云计算公司,也不再有“电商公司”的标签,可以奔向云计算、人工智能、大数据的纯科技公司叙事。 在今年“ChatGPT+AIGC“的全球大行情中,从股价表现看阿里巴巴并未吃到市场红利,而分拆独立上市后,阿里云或将赶上AI发展带来的长期利好。

此前,国金证券认为,阿里云的龙头地位稳固,由于云计算行业高成长得到估值2836亿元(约400亿美元),与2020年中概股行情最好时相比,阿里云的估值缩水了约六成。完全分拆将充分释放的组织活力,加速业务发展,这一点非常有助于市场重新评估这家长期领先的云计算公司。

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菜鸟、盒马IPO打头阵,

将进一步修复阿里估值

2023财年,国际数字商业、菜鸟连续多季度保持较高增长。财报显示, 国际数字商业、菜鸟收入按财年增速分别为13%、21%,领跑其他业务 。国际数字商业中,以Lazada、速卖通、Trendyol和Daraz为主的海外电商(国际零售商业)增速更为明显。此外,盒马CEO侯毅此前也曾表示,去年四季度和今年一季度,盒马已实现全面盈利。

热爱追逐热点的资本市场对阿里国际数字商业启动对外融资、菜鸟、盒马正式启动上市并不陌生。

有市场观点认为,国际数字商业集团最大的优势是处于跨境电商风口之中,以及前台消费者业务与菜鸟的供应链能力之间的协同效应。2021年,Trendyol实现了外部融资15亿美元,当时公司估值为165亿美元。此前,有券商给出Lazada 377亿元的估值。

菜鸟计划IPO传闻由来已久,折射出市场对其成熟度的认可、未来想象空间的看好。 近两年,菜鸟在阿里的地位愈发重要。2021年底,阿里宣布调整财务分部时,就将菜鸟从商业分部中拆离,单独作为一个分部体现,也给股东更精细化的报告。或许,当时管理层就已为后续单独上市做准备。

近年来,菜鸟加大在国际端到端物流、国内送货上门等关键物流能力上的建设,在支撑国内电商、海外电商业务快速发展的同时,逐渐形成了自己的技术和商业优势。在胡润研究院发布的《2023全球独角兽榜》中,菜鸟物流以第10位的排名入选榜单,其估值为1850亿人民币。目前, 阿里巴巴董事会批准启动菜鸟集团上市计划,预计在未来12到18个月内完成。

作为新零售业态的代表,盒马逐渐走向成熟。 此前盒马CEO侯毅曾表示,去年四季度和一季度,盒马已实现了全面盈利。自去年开始,盒马融资、盒马上市消息频繁传出。公开报道显示,去年私募市场对盒马的估值高达100亿美元。 根据阿里计划,盒马启动上市流程,预计将在未来6到12个月内完成。

华尔街分析师Stephen Frampton认为,对于一家如此规模、主导地位和质量的公司来说,阿里当前估值仍然非常低。他指出,当前的估值意味着,除中国商业外的业务部门被忽略,而市场针对国际商务、菜鸟、盒马的估值,以及潜在的上市的讨论,表明阿里巴巴大多数业务部门并非“一文不值”。若将这些业务估值计入公司整体估值,Stephen得出的公司价值几乎是目前价格的三倍。

除阿里云、菜鸟、盒马、国际数字商业之外,市场还在挖掘其他潜在上市的业务名单。有评论指向已完成私募融资的Trendyol、有过融资传闻的平头哥,以及一直较为独立面向市场的夸克等业务公司。

市场从不缺好的投资标的,阿里也从不缺少给人惊喜的实力。回看阿里一次次重大的组织变革,都实现了组织、生产方式的激活,也让阿里焕发生机,先后诞生了淘宝、天猫、阿里云、菜鸟等业务。

所以,从商业的角度看,这是资本市场拆分、重组的一桩;但是从企业精神的角度说,这是企业改革精神的一以贯之。对于阿里巴巴而言,变的是治理体系,不变的是创业初心。对于一家成熟的公司而言,没有一种体系是恒定不变的,但创业的恒心,弥足珍贵。

面向未来,当一个阿里巴巴变成一群阿里巴巴后,这种刻在骨子里的不断自我变革的基因,会继续传承。这也是市场不断看好阿里巴巴们的重要原因。 (全文完)

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