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投资要点

公司发布2023 年一季报，业绩略超预期：2023Q1 公司营收13.7 亿元，yoy+1.5%；归母净利润1.5 亿元，yoy-5.5%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比-7%。

地产业务下滑，拖累公司业绩。23Q1 公司毛利率31.4%，同比-0.9pct；归母净利率11%，同比-0.8pct；销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+1.4/+0.3pct。我们认为公司整体盈利能力同比下降主因盈利能力较强的地产业务同比下降较多。

调味品业务稳健增长，春节返乡影响产品结构。23Q1 公司调味品业务主体美味鲜收入13.3 亿元，同比+7.9%；归母净利润1.5 亿元，同比+12.7%。分产品看，23Q1酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品收入分别为8.3/1.6/1.1/2.1 亿元， 同比+11%/0.4%/0.98%/5.2%，我们认为酱油增速较快主因酱油推广政策得到有效实施；鸡精鸡粉、食用油增速较慢主要因春节期间人口外流导致主销区增速较慢。受春节乡村宴席需求旺盛影响，我们预计23Q1 公司B 端收入增速快于整体。

外埠市场稳步扩张，区县开发率持续提升。23Q1 调味品东部/南部/中西部/北部地区收入分别为3/5.1/2.9/2.1 亿元，同比+8%/2.3%/14.5%/12.9%，经销商分别净增5/5/16/26 个，我们预计春节期间东南部人口外流，导致中西部和北部增速比东南部快。渠道纵深持续延展，我们预计23Q1 公司区县开发率达70.06%，环比22 年末提升1.94pct。

成本下行叠加费用收缩，调味品盈利能力回升。我们预计23Q1 美味鲜毛利率/销售/管理/研发/财务费用率分别+0.5/-0.5/+0.3/+0.2/-0.04pct，毛利率提升或因产品结构升级及原材料价格下降，销售费用率收缩或因业务费及直营电商费用减少，综上预计美味鲜归母净利率同比+0.5pct 至11.5%。

股权问题持续推进，公司治理有望优化。截止到23 年4 月14 日，公司股东火炬集团及其一致行动人持股15.48%，23 年3 月22 日火炬集团一致行动人鼎晖桉邺竞拍公司股份成功，预计过户完成后火炬集团及其一致行动人持股比例将上升至17%，持股比例进一步超越控股股东中山润田。随着火炬集团持股比例提升，公司股权问题有望继续推进，待股权问题解决后公司治理有望优化。

盈利预测与投资评级：公司主业略超预期，我们预期公司23-25 年收入57/63/70 亿元，同比+8%/10%/12%，上调23-25 年归母净利润预期至6.82/8.27/10 亿元（此前预期为6.01/7.51/9.03 亿元），同比+215%/+21%/+21%，对应23-25 年PE 分别为40/33/27x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争格局恶化超预期；食品安全问题；经济恢复情况不及预期