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事件: 2022 年,公司实现营收43.51 亿元,同增15.16%;归母净利润1.98 亿元,同增31.75%;扣非归母0.54 亿元,同比减少38.81%。2023年一季度公司实现营收7.49 亿元,同减20.66%;归母净利润-2.99 亿元,同减435.31%。

锂电循环收入高增盈利能力承压,产能落地&渠道扩张持续进行。2022年公司实现营收43.51 亿元,同增15.16%;归母净利润1.98 亿元,同比增31.75%;2023 年一季度公司归母净利润-2.99 亿元,同减435.31%,不及我们预期;系2022 年三季度起锂电回收市场竞争激烈,采购成本大幅提高,产品原料成本倒挂造成经营亏损及存货跌价所致。2022 年公司锂电循环业务营收同增89.24%至16.96 亿元,毛利率20.54%,同减15.14pct;核心子公司金泰阁实现营收16.96 亿元,同增89.2%,实现净利润2.47 亿元,同增10.3%。2022 年,公司金属钴锰镍销量3145 金吨;碳酸锂销量1861 吨,锂平均回收率超88%行业领先。2022 年,核心子公司金泰阁产能持续扩张。1)三元电池:2022 年四季度,金泰阁扩产技改项目已建成投产,废旧三元锂电池处理规模由年处理2 万吨提升至5 万吨。2)磷酸铁锂电池:公司于2022 年二季度启动投建年处理15 万吨磷酸铁锂电池回收产能,一期5 万吨产能项目已进入全面调试阶段,将尽快投产。公司已具备年处理10 万吨锂电池的规模(三元锂电池5万吨及磷酸铁锂电池5 万吨),每年可形成产品:钴锰镍合计12000 金吨、碳酸锂7500 吨、电池级磷酸铁11000 吨。

装备制造业务毛利率承压,管理优化期待盈利能力恢复。2022 年公司智能装备营收同减2.27%至15.34 亿元,毛利率18.67%,同增2.13pct;循环装备营收同减11.05%至4.03 亿元,毛利率14.02%,同减3.70pct;重工机械营收同减12.18%至6.60 亿元,毛利率8.01%,同减1.55pct。2022年装备业务原材料成本上行,毛利率普遍承压,公司通过内部精细化管理,装备业务盈利恢复可期。

锂电循环长坡厚雪,公司产能快速扩张&渠道加速布局。锂电循环十五年复增18%,长坡厚雪2035 年空间近3000 亿。公司已具备年处理10万吨电池的规模(三元电池5 万吨及磷酸铁锂电池5 万吨);同时积极布局回收渠道,包括整车企业(一汽集团)、互联网+电商(京东科技)、轻型车锂电龙头(星恒电源)、电池企业(诚通生态),保障产能利用率。

盈利预测与投资评级:考虑碳酸锂价格快速下行影响回收盈利,当前盈利已企稳。我们下调2023-2024 年归母净利润从3.5/4.7 亿元至2.0/3.8亿元,预计2025 年归母净利润为5.3 亿元,对应2023-2025 年PE 为22x/12x/8x(估值日期为2023/4/25),维持“买入”评级。

风险提示:新能源车销售不及预期,项目进度不及预期,竞争加剧

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