“英伟达的大涨是在挑战可持续价值的绝对极限”。

编者按：本文来自微信公众号 巴伦周刊（ID：barronschina），作者：杰克·霍夫，编辑：郭力群，创业邦经授权发布。

英伟达(NVDA)刚刚成为第一家市值突破1万亿美元的芯片制造商，一位自2017年以来一直投资英伟达的金融学教授卖掉了该公司的股票，他说：“运气好而已。”

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也许可以说是运气好，但这位教授靠的肯定不只是运气，他就是被誉为华尔街“估值学院院长”(Dean of Valuation)的阿斯沃斯·达摩达兰(Aswath Damodaran)，几十年来一直研究如何为资产估值，因此，他卖掉英伟达的股票引出这样一个问题：为什么他认为英伟达不属于包括了苹果(AAPL)、微软(MSFT)、Alphabet (GOOGL)和亚马逊(AMZN)等公司的“万亿美元俱乐部”？毕竟，与人工智能相关的公司目前正在股市上受到热捧，而英伟达在人工智能芯片领域占据主导地位。

此外，还有哪些科技巨头现在太贵了？最近的股市上涨是由少数几只股票推动的，这是个问题吗？

达摩达兰周二（5月30日）告诉《巴伦周刊》：“股市宽度已经糟到让我觉得抓狂的程度，但你知道吗？股市宽度一向都很差。”

达摩达兰在纽约大学斯特恩商学院教授公司理财和股票估值，他写了很多关于——用他自己的话说——“定价高得离谱”的话题的教科书。最近，达摩达兰对80年来的市场数据进行研究后发现，大牛市常常由10%或更少比例的股票带动。目前达摩达兰持有大多数科技巨头的股票，他说其中三家是在“去年这些股票触及绝对底部”时买入的。

其中包括Facebook母公司Meta Platforms (META)，近期股价为262美元。达摩达兰说：“Meta股价跌到95美元时我曾说，该公司的现金流还不错，巴菲特在色拉油丑闻后就是这么看美国运通(AXP)的。从Meta广告业务的4年现金流来看，股价有足够的吸引力。我正在买入Meta，希望这家公司不要把元宇宙业务搞砸了。”

“色拉油丑闻”指的是20世纪60年代的一个骗局，当时植物油精炼公司Allied Crude Vegetable Oil Company将其虚高的豆油库存作为抵押，向美国运通借款，该公司将借款用于购买豆油期货，以推高其库存中未被夸大的那部分豆油的价格。

这个故事里有举报人，有损失，有连锁反应，有破产，回过头来看，它创造了一个低价买入美国运通股票的机会。如果你想知道为什么没有人把这段精彩的故事拍成电影，其实它已经有了剧本和工作室，CNBC的罗恩·英萨纳(Ron Insana)参与了这部电影的制作，据Deadline报道，巴菲特也喜欢这个主意。

回到英伟达。达摩达兰周二说：“直到今天早上英伟达还在我的投资组合里，最后把它剔除出投资组合，因为我无法承受这样的上涨，一周内市值就增加了3000亿美元，这是在挑战可持续价值的绝对极限。”

达摩达兰估计，英伟达目前在250亿美元的人工智能芯片市场占有80%的份额，最乐观的预测是，10年后该市场规模将达到3500亿美元。即使假设英伟达未来的市场份额达到100%，达摩达兰得出的估值也要比近期股价低20%。他说：“我喜欢英伟达这家公司，但如果作为一项投资的话，我怎么都得不出每股400多美元的估值。”

从更广泛的角度来看，达摩达兰称英伟达本质上是一家硬件公司，而其他“万亿美元俱乐部”的成员则是利用软件将大量终端用户吸引到它们的生态系统中，这就产生了统计学家所说的商业机会的“长尾分布”——从新产品和新服务中获利的多种方式。

达摩达兰称，一家向其他公司销售芯片的公司面临着天然的限制，他说：“分布的尾部往往更为谨慎，这样的公司获得的好处往往不如一家拥有数十亿用户生态系统、以消费者为基础的公司那么大，这会影响你押注的意愿。”

达摩达兰将他目前对英伟达的看法与特斯拉(TSLA)在2021年11月市值达到1.2万亿美元时的感受做了比较，他说：“我用尽全力也只得出了不到3000亿美元的估值”。后来特斯拉的股价下跌了，然后在今年年初开始反弹。达摩达兰称，事后看来，特斯拉股票在1月份的定价是合理的，当他在2月份重新为特斯拉估值时，“情况又有点失控了”。

在科技巨头中，达摩达兰没有投资Netflix (NFLX)的股票，在科技行业之外，他刚刚买入了花旗(C)的股票，他说，摩根大通(JPM)是一家更好的银行，但花旗的股价太低了，它不需要管理层做太多事就能上涨。

将花旗与其他银行进行比较的一种方法，是看其股价与每股账面价值的比率。但达摩达兰称，这种相对估值法是为交易员准备的，在他看来，投资者最好根据一家公司未来的现金流来估值。

达摩达兰说：“我完全可以理解使用相对估值法的人，但我不喜欢听到这些人说‘我很在乎价值，这一切都与估值有关’这样的话，不，这和估值无关，这是一个定价游戏，你在游戏中做得很好，想为此邀功没问题，但我们最好不要在定价的背景下谈论价值，因为后者是一个完全不同的游戏。”

目前股市定价合理吗？达摩达兰称，别费心去考虑这个问题，买入指数基金并持有、或者挑选好股票、或者两件事都做就可以了。

那么最近比特币的反弹呢？达摩达兰称，比特币的粉丝“永远不会让比特币成为一种好的货币，因为让比特币成为一种可以投机的、不稳定的工具才符合他们的最大利益”。

当被问及泡沫现在在哪里时，达摩达兰提到了一种不会让人想到是系统性金融风险来源的资产类别：职业运动队。他举例说，美国职业棒球大联盟(MLB)是一项低增长业务，每年税前、再投资前的现金流为6亿美元，“运气好的时候”价值可能达到100亿美元，但目前球队的总价格接近700亿美元。

达摩达兰说，如今球队的价格似乎更多由虚荣心而不是经济回报驱动的，但投资者不必担心价格在一夜之间跌至谷底，他说：“只要亿万富翁的数量超过体育特许经营权的数量，就不会出现崩盘。”

英文版见2023年5月31日报道“Nvidia Is the New Tesla, the ‘Dean of Valuation’ Says. It’s Time to Cash Out.”。

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